策略周报：从盈利预测调整寻找财报超预期线索

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 从盈利预测调整寻找财报超预期线索 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 4 月 02 日│中国内地 策略周报 核心观点：关注大盘成长，食饮一季报或超预期 当前财务数据显示全 A 景气回升，考虑当前库存周期位置，分子端或支撑 A、H 股行情。资金面来看，当前 A 股外资持续涌入，后续行情仍有资金支撑。统计当前的年报和盈利预期调整情况，年报视角：全 A 业绩增速初现拐点，结构上地产、复苏链和计算机、传媒业绩增速拐点或初步显现，电子业绩增速拐点或已临近；Q1 前瞻：食品饮料和煤炭 Q1 业绩或超预期，其中煤炭或因供需结构带来的煤价韧性超预期。行业配置上，关注风格β+景气α+性价比共振的电子、医药、建材、机械，Q1 业绩或超预期的食品饮料，以及受益于分母压力拐点&分子有支撑的港股。 分子逻辑支持 A、H 股行情，A 股外资继续涌入 当前财务数据显示全 A 景气回升，考虑当前库存周期位置，分子端或支撑 A、H 股行情。风格和板块，全球半导体周期 Q2 见底、AIGC 带来的算力需求驱动下，电子超额收益底部或已确立；全球医药投融资周期拐点初现、地产开发投资 vs 固定资产投资者的剪刀差回升驱动下，大消费板块超额收益逻辑强化，医药产业端边际变化更大。资金面来看，上周逆势资金（产业资本）净减持额收敛，两融资金交易活跃度 4wma 略有下降，新成立偏股型基金份额约 87 亿、环比增加约 9 亿。外资方面，北向资金上周净买入连续第三周超 100 亿，显示外资风险偏好仍较高。 年报追踪：全 A 业绩增速初现拐点，关注三类“特殊”品种 截止 4 月 2 日，全 A 年报披露率为 48.8%（以市值占比计，后同）， 基于已披露的情况，4Q22 全 A 归母净利润季累增速（整体法，下同）为 5.88%，相较于 3Q22 的 0.97%有所改善。关注其中三类特殊品种：第一，业绩增速仍在周期上行的，电力设备（4Q22 全 A 归母净利润季累增速 92.43%）；第二，业绩增速拐点或初步显现的，农林牧渔、钢铁、汽车、纺织服饰、公用事业、地产、社会服务、建筑装饰、机械设备、军工、计算机、传媒，其中广义地产和复苏链业绩拐点与中观高频数据可相互印证；第三，业绩增速拐点或已邻近的电子、医药。 一季报追踪：食品饮料和煤炭 Q1 超预期概率较大 截止 4 月 1 日，全 A 一季报披露率仍较低，我们以 22.12.31-23.4.1 各行业全年业绩预期调整情况来侧面观察财报超预期的可能性（考虑到 3 月以来各行业龙头已陆续披露 1-2 月经营数据 & 行业高频景气数据，业绩调整对Q1 财报超预期情况具有一定代表性）。去年年末至今，业绩上修个数占比较多的板块包括煤炭、美容护理、社会服务、国防军工、食品饮料，业绩上修幅度较多（或下修幅度较低，考虑市场对复苏斜率重定价）的板块包括建筑装饰、食品饮料、家用电器、煤炭、通信，综合上述两个视角，食品饮料、煤炭 Q1 业绩超预期的概率或较大。 配置：逻辑共振或 Q1 业绩超预期的 A 股行业和受益于分子支撑的港股 自上而下，大盘成长或承接主题成长，上游超额收益仍需等待，①剩余流动性顶部拐点已现，全年大概率脱虚入实，②海外处于紧缩周期顶部，外资重返中国权益的大趋势处于前半段，③CPI-PPI 剪刀差继续扩张且 PPIRM 不高。自下而上，筛选景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种中，超额分位数vs 景气度匹配度、涨跌幅 vs 景气度变化处于“低配区”或“匹配区”，且顺大盘、顺成长、顺中下游的行业，落脚点为电子（半导体+光学光电）、医药（医疗服务+器械）、医美、建材（水泥+装修建材）、机械（工程机械）。此外，关注财务表现或超预期的食品饮料&受益于分子支撑的港股。 风险提示： 1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 出行复苏已确认、地产数据仍需观察 图表1： 当前财务情况（归母净利润增速）分行业一览 注：数据截至 2023.4.1，4Q22 数据基于当前已公布情况计算，下同 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 当前财务情况（营收增速）分行业一览 资料来源：Wind，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000D-45D-42D-39D-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+4518城地铁客流量（万人次，日度）2018 年2019年2020年2021年2022年2023年2018-2019均值2023 / AVG(2018-2019)(RHS)0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000D-45D-42D-39D-36D-33D-30D-27D-24D-21D-18D-15D-12D-9D-6D-3D-DayD+3D+6D+9D+12D+15D+18D+21D+24D+27D+30D+33D+36D+39D+42D+45北上广深地铁客流量（万人次，日度）2018 年2019年2020年2021年2022年2023年2018-2019均值2023 / AVG(2018-2019)(RHS) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 图表3： 1Q23 分行业盈利调整情况一览（基于家数统计） 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 1Q23 分行业盈利调整情况一览（基于幅度统计，整体法） 资料来源：Wind，华泰研究 农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理全A0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%10年至今同期盈利上调占比历史百分比22.12.31至23.4.1盈利上调家数占比农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理全A0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10年至今同期盈利上调幅度历史百分比22.12.