九阳股份(002242)2022年报点评：收入筑底，经营性盈利能力改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨九阳股份（002242.SZ） [Table_Title] 九阳股份 2022 年报点评： 收入筑底，经营性盈利能力改善 报告要点 [Table_Summary] 22 年九阳经营处于调整阶段，收入有所下滑且盈利能力迎来阶段性底部；Q4 由于外部经营压力趋大，收入增速环比进一步走低；但值得强调的是，单季毛销差环比已大幅改善，或是盈利能力改善的积极信号。展望后续，综合考虑到 22 年较低的经营基数+职业经理人目标导向的管理模式+核心利益已实现绑定，年末公司管理层调整可视作经营周期向上的起点，进一步结合23 年有望逐步复苏的消费大环境，公司经营环比改善趋势较为确定且预计业绩弹性显著。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 崔甜甜 SAC：S0490516070002 SAC：S0490520110003 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 九阳股份（002242.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 九阳股份 2022 年报点评： 收入筑底，经营性盈利能力改善 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 九阳股份发布 2022 年报：2022 年，实现营收 101.77 亿，同比-3.45%，实现归母净利润 5.30亿，同比-28.98%，实现扣非净利润 5.47 亿，同比-8.30%；四季度，实现营收 32.52 亿，同比-7.32%，实现归母净利润 0.25 亿，同比-69.79%，实现扣非净利润 0.89 亿，同比+76.66%。 事件评论  Q4 经营压力加大，收入仍在筑底阶段：22 年公司内销/外销分别-3%/-9%，其中下半年经营压力有所加大，22H2 内销/外销分别-4%/-13%。外销端，全年关联代工/自主品牌分别持平/-49%，下半年海外自主品牌收入下滑较多，对外销拖累显著，而关联代工相对平稳，且公司预计 23 年关联代工金额将+16%至 13.8 亿。内销端，22 年线上/线下分别持平/-8%，整体来看线上相对平稳，线下仍有压力，尤其是 Q4 疫情对线下渠道负面干扰加剧，Q3 已有所好转的线下收入 Q4 再度承压。分品类角度，22 年食品加工机(豆料榨)/营养煲(含代工)/西式(含空炸及净水)/炊具分别-7%/-3%/+5%/-16%，其中 22H2 分别-5%/+3%/-13%/-25%；食品加工机趋稳，营养煲在饭煲驱动下转为正增，西式及炊具增长出现压力。  Q4 毛销差明显改善，扣非业绩增长较优：Q4 毛销差同比+4.21pct，Q1/Q2/Q3 分别-0.09/-1.59/-1.94pct；去年公司推进平台标准化建设，降本增效成果显著，真实毛利率逐季同比改善（财报结果有口径调整影响），而由于公司持续推进渠道建设，销售费用率逐季也有明显提升，综合影响下前三季度毛销差处于下滑态势，而 Q4 毛销差大幅转正，全年毛销差同比+0.64pct，或是经营性盈利能力改善的积极信号。Q4 财务费用率受汇兑损益影响，同比-0.25pct，管理/研发费用率则在收入承压背景下分别+0.71/+0.76pct；此外，公司期内投资的基金及信托价值变动较大，单季公允价值损益/收入同比-2.64pct，拖累较大；综合上述，Q4 归属净利率及扣非归属净利率分别同比-1.58 及+1.30pct 至 0.77%及 2.73%。  核心管理层利益绑定，经营有望向上修复：公司拟派发现金股利 2.29 亿，结合半年度现金分红 3.82 亿，合计现金分红比例达 115%。22 年底公司新聘任郭浪先生为总经理，这是公司首次引入外部职业经理人作为核心管理层；且郭总拟认购 22 年员工持股计划 10%的份额（该计划拟受让回购股票不超过 800 万股，从二级市场购买不超过 1222 万股），核心管理层已与公司绑定利益；考虑到 22 年较低的经营基数+职业经理人目标导向的管理模式+核心利益实现绑定，本次管理层调整可视作公司经营周期向上的起点，进一步结合 23 年有望逐步复苏的大环境，公司经营环比改善趋势较为确定且预计业绩弹性突出。  维持公司“买入”评级：22 年九阳经营处于调整阶段，收入有所下滑且盈利能力迎来阶段性底部；四季度由于外部经营环境压力趋大，收入增速环比进一步走低；但值得强调的是，单季度毛销差同比已大幅改善，或是盈利能力改善的积极信号。展望后续，综合考虑到 22 年较低的经营基数+职业经理人目标导向的管理模式+核心利益已实现绑定，年末公司管理层调整可视作经营周期向上的起点，进一步结合 23 年有望逐步复苏的消费大环境，公司经营环比改善趋势较为确定且预计业绩弹性显著。综上，预计公司 23、24 年归属净利润分别+42%、+20%，对应估值分别 18.26 及 15.24 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、 国内消费景气修复不及预期； 2、 原材料成本大幅上涨。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 17.92 总股本(万股) 76,702 流通A股/B股(万股) 76,571/0 资产负债率 52.98% 每股净资产(元) 4.32 市盈率(当前) 25.96 市净率(当前) 4.13 近12月最高/最低价(元) 20.28/13.33 注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《九阳股份 2022 年三季报点评：收入延续小幅下滑，销售费用持续加码》2022-10-28 •《九阳股份 2022 年半年报点评：盈利能力短期承压，下半年经营改善在望》2022-08-30 •《九阳股份 2022 年一季报点评：收入恢复正增长，静待后续经营改善》2022-05-04 -18%-1%17%34%2022/42022/72022/112023/3九阳股份沪深300指数2023-04-02 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：2022 年，公司实现营收 101.77 亿，同比-3.45% 图 2：2022 年，公司实现归母净利润 5.30 亿，同比-28.98% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：2022 年公司收入具体拆分（单位：亿元） 营业收入 营收 yoy 毛利率 毛利率 yoy 分行业 家电行业 100.67 -3.52% 28.80% 1.36% 分产品 食品加工机系列 32.73 -7.50% 36.85% 1.52% 营养煲系列 37.06 -3.30% 20.29% 0.89% 西式电器系列 22.48 4.97% 31.40% 1.