财富趋势(688318)2022年业绩点评：疫情或推迟部分收入确认至1H23，建议关注国密／AI等项目推进情况

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 财富趋势 688318.SH 评 ⚫ 年末疫情冲击下 4Q 表现不及预期，全年营收彰显韧性小幅下滑。1）公司 2022 年实现营业收入 3.21 亿元，-1.49%yoy，券业低景气叠加疫情冲击下营收韧性彰显。其中 4Q22 公司实现 1.24 亿元，-8.93%yoy/+55.54%qoq，主要受年末疫情放开影响，预计随着 1Q23 疫情消散，营收或将迎来报复性修复。2）收入结构：软件销售与软件维护占比由 21 年的 39.92%/42.29%下滑至 37.03%/41.61%，证券信息服务则由 16.77%增至 20.93%，充分体现出疫情对 B 端业务的影响明显高于 C 端。 ⚫ B 端收入及毛利率均承压，C 端表现优异但仍需持续发力。1）公司 2022 年实现软件销售收入 1.19 亿元，-8.6%yoy，是拖累业绩的主因；实现软件维护收入 1.34 亿元，-3.1%yoy。经测算，公司 B 端单客客均收入由 21 年的 285 万元降至 22 年的266 万元（假设 22 年客户数微增至 95 家），结束了连续多年的增长趋势；软件销售/软件维护业务毛利率分别由 21 年的 100%/92.8%降至 99.3%/91.5%，均为疫情冲击收入端兑现所致。2）22 年实现证券信息服务收入 0.67 亿元，+23.0% yoy，毛利率从 39.5%提升至 41.3%，不难看出 C 端相对薄弱，但增长潜力和空间更大。当前C 端仍以 PC 端为主，App 端基础相对薄弱，业绩贡献度低，未来仍需发力。 ⚫ 国密、金融资讯终端、AI 平台等募投项目的进展是 23 年最值得关注的焦点。1）公司当前有四个重要的募投项目，合计预投资规模 7.78 亿元，主要通过 IPO 募集资金进行支持。截至 22 年末，累计投入 1.28 亿元，投入比例达 16.48%，其中可视化金融研究终端（类比 Wind、iFind）以及专业投资交易平台项目预投资规模分别为 3.22亿元/1.62亿元，累计投入金额0.70/0.37亿元，基于大数据的行业安全监测系统（国密项目）虽然完成投入比例仅为 15.01%，但是预投规模仅 0.91 亿元。预计金融终端与国密项目有望于今年率先落地。开放式 AI 平台项目（类比同花顺的 i 问财）预投资规模 2.02 亿元，累计投入 671 万，尚处在早期。 ⚫ 根据最新财报调整 B 端收入等指标，将 23-24 年 EPS 预测值由 3.70/4.30 元微调至3.70/4.27 元，新增 25 年预测值 4.95 元。采用可比公司估值法，我们给予公司 2023年 43.00xPE，上调目标价至 159.09 元，维持公司买入评级。 风险提示 ⚫ 1）券商 IT 投入增长不及预期；2）C 端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 326 321 401 469 545 同比增长(%) 19.4% -1.5% 24.9% 16.9% 16.0% 营业利润(百万元) 330 171 390 455 525 同比增长(%) 18.3% -48.1% 128.2% 16.5% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 282 154 345 399 462 同比增长(%) 17.9% -45.5% 124.9% 15.5% 15.9% 每股收益（元） 3.02 1.65 3.70 4.27 4.95 毛利率(%) 86.6% 83.7% 84.7% 84.7% 84.9% 净利率(%) 86.3% 47.8% 86.0% 85.0% 84.9% 净资产收益率(%) 9.4% 4.9% 10.3% 10.9% 11.5% 市盈率 47.5 87.1 38.8 33.5 28.9 市净率 4.3 4.2 3.8 3.5 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 143.39 元 目标价格 159.09 元 52 周最高价/最低价 171.24/65.87 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,334/2,882 A 股市值（百万元） 13,384 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.14 13.03 60.85 57.79 相对表现 -4.73 13.49 56.22 61.86 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极：——财富趋势首次覆盖报告 2022-12-07 疫情或推迟部分收入确认至 1H23，建议关注国密/AI 等项目推进情况 ——财富趋势 2022 年业绩点评 买入 （维持） 财富趋势年报点评 —— 疫情或推迟部分收入确认至1H23，建议关注国密/AI等项目推进情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：通达信主要募投项目进展情况（截至 2022 年底，单位：百万元） 项目名称 预计总投资规模 2022 年投入金额 累计投入金额 累计投入比例 通达信基于大数据行业安全监测系统 91.44 6.98 13.72 15.01% 通达信可视化金融研究终端项目 322.31 34.15 70.44 21.85% 通达信开放式人工智能平台 201.84 4.28 6.71 3.33% 通达信专业投资交易平台项目 162.41 15.62 37.37 23.01% 合计 777.99 61.02