晶澳科技(002459)盈利继续提升，2023年有望延续高增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 04 月 01 日 强烈推荐（维持） 盈利继续提升，2023 年有望延续高增长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：75.00 - 80.00 元 当前股价：57.34 元 公司发布 2022 年年报，收入同比增长 77%至 730 亿元，归母净利润同比增长171%至 55 亿元。2022 年四季度公司组件单瓦净利环比继续提升，公司可能已经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术起家，在电池领域积淀深厚，预计 2023 年底公司 N 型电池产能接近 40GW，将进一步提升公司盈利水平。 ❑ 2022 年年报简析。公司发布 2022 年年报，2022 年公司收入同比增长 76.72%至729.89 亿元，归母净利润同比增长 171.40%至 55.33 亿元，扣非归母净利润同比增长 200.9%至 55.57 亿元。2022 年四季度公司收入同比增长 55.65%至 236.66亿元，归母净利润同比增长 208.89%至 22.43 亿元。 ❑ 组件单瓦盈利继续提升，盈利水平可能居于行业首位。2022 年公司电池组件出货39.75GW，其中四季度组件出货达到 12.3GW（Q1、Q2、Q3 分别为 6.83GW、8.84GW、11.43GW）。2022 年公司组件海外出货占比约为 58%（2021 年为 67%），分销出货占比约为 35%（与 2021 年持平）。四季度公司硅料投资收益为 1.36 亿元，电站亏损约 1 亿元，此外计提固定资产减值 6.1 亿元，四季度公司组件单瓦盈利估算为 0.18-0.19 元，环比三季度 0.15 元继续提升。若不考虑固定资产减值，公司四季度一体化盈利约为 30 亿元，盈利水平可能居于行业首位。 ❑ 拟发行可转债，继续扩张一体化并推进 N 型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过 89.6 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及 N 型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。 ❑ 积极推进 N 型 TOPCon。公司以电池业务起家，是 PERC 专利持有者，也是我国最早、最大规模应用 PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022 年把握技术方向进一步扩张 TOPCon 产能，根据公司年报电话会议披露，预计到 2023 年年底公司 N 型电池产能接近 40GW，预计 2023年 TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的 30%。公司以电池业务起家，TOPCon 进展相对较快，有望进一步提升公司盈利水平。 ❑ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 100.39 亿元、150.29 亿元，对应估值 14 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 41302 72989 103662 126782 148992 同比增长 60% 77% 42% 22% 18% 营业利润(百万元) 2600 6468 12114 18139 23425 同比增长 36% 149% 87% 50% 29% 归母净利润(百万元) 2039 5533 10039 15029 19417 同比增长 35% 171% 81% 50% 29% 每股收益(元) 1.27 2.35 4.26 6.38 8.24 PE 45.0 24.4 13.5 9.0 7.0 PB 5.6 4.9 3.7 2.6 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 235651 已上市流通股（万股） 234392 总市值（亿元） 1351 流通市值（亿元） 1344 每股净资产（MRQ） 11.7 ROE（TTM） 20.1 资产负债率 58.3% 主要股东 东台市晶泰福科技有限公司 主要股东持股比例 47.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -14 -4 相对表现 -6 -20 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《晶澳科技（002459）—四季度组件单瓦盈利继续提升》2023-01-16 2、《晶澳科技（002459）—三季度组件单瓦盈利提升显著》2022-11-02 3、《晶澳科技（002459）—组件二季度单瓦盈利持稳，稳步推进 TOPCon产能》2022-08-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -40-200204060Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)晶澳科技沪深300晶澳科技（002459.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、2022 年年报简析 ................................................................................................................................................... 4 二、组件单瓦盈利继续提升，盈利水平可能居于行业首位 .......................................................................................... 6 三、2023 年 N 型 TOPCon 电池量产有望增厚业绩 ..................................................................................................... 8 投资建议 ..................................................................................................................................................................... 12 盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 12