春立医疗(688236)业绩符合预期，集采影响基本出清，有望迎来业绩拐点

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械 业绩符合预期，集采影响基本出清，有望迎来业绩拐点 核心观点 春立医疗是国产骨科关节行业龙头公司。公司 2022 年全年业绩符合预期。国家关节集采落地执行、疫情等因素对公司收入带来一定不利影响，但全年收入端仍保持稳健增长。短期来看，公司作为国内关节行业龙头，集采中标价格相对较高，具有较强的渠道竞争力，随着集采执行已近一年，有望进入价稳量增的新成长阶段。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，随着新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。 事件 春立医疗发布 2022 年年报 2023 年 3 月 30 日，春立医疗发布 2022 年年报。公司 2022年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 12.02、3.08、2.74 亿元，同比增速分别为 8.43%、-4.54%、-10.88%。EPS为 0.80 元/股。 简评 年报业绩符合预期，脊柱及运动医学类产品增速较高 春立医疗 2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 12.02、3.08、2.74 亿元，同比增速分别为 8.43%、-4.54%、-10.88%。据此计算，2022 年四季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.42、0.98、0.93 亿元，同比增长 13.31%、-17.07%、-20.50%。业绩符合预期，2022 年关节集采落地执行导致关节产品出厂价有所下降，年末国内疫情对骨科手术需求带来一定负面影响。 分板块来看，2022 年公司关节类产品收入 10.46 亿元，同比增长 1.05%；脊柱类产品收入 1.16 亿元，同比增长 70.14%；运动医学类产品收入 3677 万元，同比增长 927.13%。公司在巩固关节类产品国产龙头地位的基础上，实现了脊柱及运动医学类产品市占率的进一步提升。 分地区来看，2022 年公司国内收入 10.90 亿元，同比增长3.29%；海外收入 1.09 亿元，同比增长 109.76%。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn SAC 编号:S1440521070003 李虹达 lihongda@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100006 发布日期： 2023 年 04 月 02 日 当前股价： 31.84 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -6.16/-6.26 38.74/32.63 57.62/55.84 12 月最高/最低价（元） 35.87/15.67 总股本（万股） 38,428.00 流通 A 股（万股） 7,775.75 总市值（亿元） 108.04 流通市值（亿元） 24.76 近 3 月日均成交量（万） 155.19 主要股东 史春宝 29.88% 股价表现 相关研究报告 2023-03-02 【 中 信 建 投 医 疗 器 械 】 春 立 医 疗(688236):关节行业国产龙头，后集采时代有望迎来业绩拐点 -24%26%76%126%2022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/28春立医疗上证指数春立医疗(688236.SH) 1 A 股公司简评报告 春立医疗 请参阅最后一页的重要声明 毛利率整体略有降低，脊柱及运动医学毛利率提升显著 公司 2022 年毛利率为 76.03%（-1.08pp），其中关节产品毛利率为 76.80%（-1.43pp），预计受到关节集采影响；脊柱产品毛利率为 72.32%（+10.30pp），运动医学产品毛利率为 65.18%（+30.11pp），预计受益于收入快速增长带来的规模效应。销售费用率 32.58%（+1.71pp），管理费用率 3.23%（+0.46pp），财务费用率-1.68%（-0.81pp），研发费用率 13.51%（+4.05pp）。 公司持续加大研发投入，新产品陆续获批 2022 年，公司获得 16 个国家药监局颁发的产品注册证。1）关节领域：公司获得骨小梁髋臼垫块注册证，是公司获得的首张 3D 打印骨小梁的注册证；同时，公司取得了膝关节假体注册证以及髋关节髋臼组件注册证，其胫骨平台垫、髌骨部件、内衬选用维他命 E 高交联超高分子量聚乙烯材料制造，提高了关节的耐磨性。2）运动医学领域：公司获得了 PEEK 材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，公司在运动医学领域的布局已经基本完成；3）口腔领域：公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，标志着公司正式进入口腔领域。 集采降价影响出清叠加手术量复苏，公司产品中标价格较高有望保持较强盈利能力 展望 2023 年，关节行业龙头公司有望迎来经营拐点。从价格方面来看，关节集采执行已接近一年，降价影响及渠道退换货影响预计已基本出清，且公司的初次置换髋关节产品中标价格相对较高，在提升市场竞争力、维持盈利能力等方面具有优势。从量的方面来看，关节手术作为择期手术，在疫情影响消退后有望迎来需求复苏，国产替代和行业集中度提升的趋势下，关节行业龙头公司的收入增速有望高于行业平均水平。 公司有望迎来业绩拐点，新产品布局进入收获期 短期来看，公司作为国内关节行业龙头，集采中标价格相对较高，具有较强的渠道竞争力，随着集采执行已近一年，及疫情后手术量复苏，有望进入价稳量增的新成长阶段。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，随着新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。预计 2023-2025年收入分别为 15.11、18.88、23.37 亿元，同比增长 25.8%、24.9%、23.8%。归母净利润分别为 3.64、4.67、5.98亿元，同比增长 18.3%、28.4%、27.9%。维持“买入”评级。 风险提示 1）行业政策变化风险：目前人工关节已经进行了一轮国家层面带量采购，执行周期两年，2024 年可能进行集采品种续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平； 2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧； 3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出。 4）季度间业绩增速波动风险：关节集采自 2022 年二季度开始陆续落地，2022 年一季度仍在执行集