三诺生物(300298)CGM国内获批，巩固行业领先地位

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三诺生物 (300298 CH) CGM 国内获批，巩固行业领先地位 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 40.22 2023 年 4 月 02 日│中国内地 医疗器械 CGM 产品获得 NMPA 批准，点亮全新业务增长点 公司 3 月 31 日发布公告，其 CGM 已正式获得 NMPA 批准，标志着公司CGM 已在国内完成全部注册流程并正式于国内开启商业化进程。公司此次获批的 CGM 产品共分为四个型号，其中 i3 及 I3 型号在家庭环境使用，使用时间最长为 15 天；H3 及 h3 型号在医疗机构中使用，使用时间最长为 8天，能够满足使用者在不同场景下的多样化血糖监测需求。我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年 EPS 为 0.76/0.87/1.12 元。公司为国内血糖监测领域龙头，传统 BGM 主业增长稳健，CGM 性能领先且国内已获批，看好产品上市后良好表现，我们给予公司 23 年 46x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 41x），对应目标价 40.22 元（前值 39.34 元），维持“买入”评级。 产品性能、量产经验及渠道布局突显公司 CGM 上市后竞争优势 我们看好公司 CGM 上市后的竞争优势，基于：1）产品性能过硬：公司 CGM采用独创性的第三代直接电子转移技术，产品使用前无需指尖血校准且使用寿命较长（院外版 15 天、院内版 8 天），性能优于目前国内获批的绝大多数国产产品；2）量产经验充分：公司作为国内血糖监测领域龙头，已在 BGM领域积累了丰富的自动化生产经验，我们看好公司延续相关优势到 CGM 领域，目前公司年产 200 万套 CGM 的半自动化生产线已建成；3）渠道优势明显：公司在血糖监测领域拥有国内（零售+医院）和海外（PTS+Trividia）完备的销售网络，我们看好公司 CGM 上市后嫁接现有渠道实现快速放量。 公司 CGM 海外注册有序开展，看好持续贡献业绩增量 公司 CGM 产品在已完成国内市场注册工作的同时，正积极开展海外关键市场的产品注册工作，包括：1）欧盟：根据公司投资者关系活动记录表（编号：2023-02-01），公司目前已启动 CE 认证的注册申报工作，我们预计产品有望于 2Q23 获批；2）美国：我们预计公司 CGM 产品有望于 1H23 在美国开展注册临床试验，并于 24 年获得 FDA 批准。我们看好公司 CGM 产品在海外关键市场上市后持续贡献业绩增量。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源 SAC No. S0570121050081 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 40.22 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 32.18 市值 (人民币百万) 18,157 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 126.23 52 周价格范围 (人民币) 13.87-37.94 BVPS (人民币) 5.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,015 2,361 2,749 3,318 4,029 +/-% 13.33 17.17 16.42 20.69 21.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 186.89 107.57 428.12 493.30 629.66 +/-% (25.45) (42.44) 297.99 15.22 27.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.19 0.76 0.87 1.12 ROE (%) 6.94 3.90 14.27 14.34 15.92 PE (倍) 97.15 168.79 42.41 36.81 28.84 PB (倍) 6.64 6.52 5.65 4.96 4.28 EV EBITDA (倍) 38.65 44.71 31.57 25.57 19.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)512201319263238Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)三诺生物相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三诺生物 (300298 CH) 盈利预测与估值 图表1： 三诺生物可比公司估值 公司名称 代码 总市值（亿元） P/E (x) 2022E 2023E 2024E 爱博医疗 688050 CH 206 105 60 44 欧普康视 300595 CH 296 51 34 26 迈瑞医疗 300760 CH 3,779 39 32 27 艾德生物 300685 CH 112 39 39 31 平均 1,099 58 41 32 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2023 年 3 月 31 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 三诺生物 PE-Bands 图表5： 三诺生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 7.9610.3315.5117.7820.1523.6119.81010203040506005101520252016201720182019202020211-3Q22(%)(亿元)营业收入同比增速（右）1.152.583.102.511.871.083.63(60)(40)(20)020406080100120140012342016201720182019202020211-3Q22(%)(亿元)归母净利润同比增速（右）0204060803/4/203/9/203/2/213/7/213/12/213/5/223/10/223/3/23(人民币)三诺生物45x65x85x105x130x0153045603/4/203/9/203/2/213/7/213/12/213/5/223/10/223/3/23(人民币)三诺生物2.8x4.7x6.5x8.4x10.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 三诺生物 (300298 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万)