华发股份(600325)3月销售同比+149%，核心城市补货

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华发股份 (600325 CH) 3 月销售同比+149%，核心城市补货 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.44 2023 年 4 月 02 日│中国内地 房地产开发 3 月销售高速增长，维持“买入”评级 公司 3 月销售在沪深推盘助力下实现高速增长，同时在杭州、成都新获取 2宗地块。我们维持 23-25 年 EPS 为 1.28/1.43/1.63 元的盈利预测。可比公司平均 23PE 为 7 倍（Wind 一致预期），考虑到公司 Q1 亮眼的销售表现，我们认为公司合理 23PE 为 10.5 倍，上调目标价至 13.44 元（前值 12.80元，基于 10 倍 23PE），维持“买入”评级。 沪深推盘助推 3 月销售同比+149%，继续在核心城市补货 根据亿翰的数据，公司 3 月实现销售金额 242 亿元，同比+149%，单月增速在 TOP20 房企中排名第三。22 年 3 月公司销售金额并不低，在此基础上仍然实现翻番以上高增长，主要得益于上海 3 个项目、深圳文旅城项目的新推盘，以及存量项目的续销。Q1 公司累计销售金额 491 亿元，同比+112%，销售排名第九，较 22 全年再度前进 9 位。另据中指院的数据，3 月公司在杭州、成都获取 2 宗地块，总价 31.6 亿元，继续在核心城市补货。我们预计公司 23 年可售货值接近 2000 亿元，较 22 年保持增长（不包含当年拿地当年新推的货值），核心城市货值充裕，或将推动全年销售实现正增长。 22 年释放业绩压力，待结转资源充裕 公司 22 年竣工面积在高基数上进一步+5%，推动营收稳步增长。归母净利润出现下滑，主要因为：1、地产开发毛利率同比-5.4pct 至 20.3%，其中珠海高利润项目结转占比下降导致华南地区毛利率同比-12.6pct 至 18.9%，但华东及华中地区毛利率同比+3.9pct 至 19.4%，已开始企稳回升；2、计提减值 8.4 亿元（21 年为 0.9 亿元），影响归母净利润 5.3 亿元；3、少数股东损益占比同比+13.8pct 至 45.5%。与此同时，投资收益的增加和实际税率的降低一定程度上缓解了业绩的下行压力。截至 22 年末，公司预收楼款同比+28%至 872 亿元，待结转资源充裕。 集团支持下扩大融资优势，“1+3”新发展格局成型 公司22年逆势扩表，融资总额同比+6%，而融资成本同比-0.04pct至5.76%，继续保持“三道红线”绿档。23 年以来新发行债券 36 亿元，60 亿元再融资方案已收到上交所的首轮问询，华发集团的注资支持扩大了公司的融资优势。此外，公司商业项目已拓展至 16 个重点城市，并购集团旗下物管公司，在住宅主业之外，已初步形成商业运营、物业管理与上下游产业链为支撑的“1+3”新发展格局，为公司长远发展奠定了基础。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.44 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 10.78 市值 (人民币百万) 22,823 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 368.80 52 周价格范围 (人民币) 6.44-11.66 BVPS (人民币) 9.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 51,241 59,190 66,799 75,428 85,212 +/-% 0.46 15.51 12.86 12.92 12.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,195 2,578 2,719 3,037 3,452 +/-% 10.09 (19.31) 5.46 11.70 13.66 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.22 1.28 1.43 1.63 ROE (%) 4.88 4.32 4.39 4.70 5.11 PE (倍) 7.14 8.85 8.40 7.52 6.61 PB (倍) 1.10 1.16 1.05 0.95 0.86 EV EBITDA (倍) 23.79 29.54 25.84 24.37 21.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15106891112Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)华发股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华发股份 (600325 CH) 图表1： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （亿元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002244 CH 滨江集团 284.70 9.15 0.97 1.20 1.40 1.63 9.40 7.60 6.52 5.60 1908 HK 建发国际集团 391.78 25.75 2.54 2.60 3.33 4.00 8.87 8.67 6.78 5.63 0123 HK 越秀地产 320.94 11.84 1.16 1.28 1.42 1.60 8.94 8.12 7.30 6.48 平均 9.07 8.13 6.87 5.90 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2023 年 3 月 31 日。 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 华发股份 PE-Bands 图表3： 华发股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 疫情发展不确定性：国内防控政策放开后，仍存在疫情反复、病毒变异的可能，可能对房企经营造成不利影响。 行业政策风险：宏观流动性的变化、因城施策的调控政策存在不确定性，在新发展模式的指引下，住房、土地、金融、财税等房地产相关领域的制度存在调整优化的可能，都可能对房企经营造成扰动。 行业下行风险：房地产行业规模高峰可能已经过去，部分区域销售、拿地、