钾肥量增价升驱动高增，资源优势支撑长期价值

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 05 月 07 日公司研究●证券研究报告东方铁塔（002545.SZ）公司快报钾肥量增价升驱动高增，资源优势支撑长期价值投资要点 事件：东方铁塔发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 48.79 亿元,同比增长 16.27%；归母净利润 12.06 亿元，同比增长 113.77%；扣非归母净利润 11.67亿元，同比增长 111.14%；毛利率 40.33%，同比提升 12.95pct，净利率 24.69%，同比提升 11.26pct。26Q1，实现营收 14.18 亿元，同比增长 48.59%，环比增长-4.60%；归母净利润 4.02 亿元，同比增长 95.21%，环比增长 6.26%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比增长 95.87%，环比增长 12.23%；毛利率 43.59%，同比提升 1.98pct，环比提升 3.72pct，净利率 28.34%，同比提升 6.77pct，环比提升 2.99pct。 钾肥量价齐升，公司业绩高增。2025 年，国内外钾肥市场呈现“供给收紧、需求刚性、价格高位震荡上行”的整体态势。需求端方面，全球钾肥需求稳步增长，粮食安全的持续深入、农作物种植用肥需求增加等带动钾肥需求提升，为钾肥价格提供有力支撑。而供给端方面，全球钾肥供给呈现收紧态势，叠加地缘政治冲突、制裁与反制裁事件、运输成本上升等制约导致钾肥供应稳定性仍然受到挑战。2025年一二季度白俄罗斯钾肥厂(Belaruskali)、俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Uralkali)均有部分停产检修计划，进一步推动了全球钾肥价格回升。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。氯化钾产品市场平均价格较上年同期有所上升，公司整体经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。公司钾肥板块主要产品为氯化钾（粉状及颗粒）、溴化钠，市场占有率、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。2025 年氯化钾产量 130.01 万吨，氯化钾销量 123.14 万吨（其中粉钾约 108.2 万吨，颗粒约 14.85万吨），超额完成了氯化钾销售任务；收入 31.24 亿元，同比增长 32.17%；占总收入比重 64.03%，同比上年提升 7.7pct；毛利率 54.97%，同比提升 14.57pct。2025年溴化钠实现量产，销售 9589 吨创新高；收入 1.10 亿元，同比增长 584.59%；占总收入比重 2.25%，同比上年提升 1.87pct；毛利率 53.93%，同比提升 17.80pct。 立足老挝，坐拥优质钾肥资源。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业,当前拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采。2015 年 5 月一期50 万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023 年 4 月二期 150 万吨/年氯化钾项目的一期 50 万吨达产达标，2023 年 10 月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有 100 万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨/年颗粒钾产能。2023 年增加了 9000 吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025 年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能 30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。公司继续全力推进老挝开元二期 100 万吨/年氯化钾项目，建成投产后再根据实际情况建新的 100 万吨/年氯化钾项目，目标争取形成年产 300 万吨氯化钾总规模产能，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力，为国家的钾肥安全做出贡献。基础化工 | 氯碱Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-05-07)25.39 元交易数据总市值（百万元）31,586.74流通市值（百万元）28,694.86总股本（百万股）1,244.06流通股本（百万股）1,130.1612 个月价格区间29.00/7.61一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.18-10.51209.4绝对收益18.53-4.98238.07分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告东方铁塔：业绩高增，受益钾肥高景气-华金证券-化工-公司快报-东方铁塔 2025.9.6东方铁塔：钾肥增长显著，加快推进第二个百万吨建设-华金证券-化工-公司快报-东方铁塔 2025.6.14公司快报/氯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 拓展磷矿石，加码资源布局。子公司汇元达拟收购昆明帝银 72%股权，昆明帝银于2026 年 3 月 5 日与云南省自然资源厅签订了《昆明市帝银矿业有限公司云南省禄劝县舒姑磷矿采矿权出让合同》（探矿权转采矿权），矿区面积约 5.53 平方千米，采矿年限 15 年，采矿权期限届满，登记的开采区域内仍有可供开采的矿产资源的，可按规定申请续期。截止 2025 年 2 月 1 日，累计查明(保有)磷矿资源量（II+III品级）矿石量 16286.440 万吨。其中:探明资源量矿石量 3554.238 万吨;控制资源量矿石量6910.103万吨;推断资源量矿石量5822.099万吨。II品级矿石量1623.858万吨，III 品级矿石量 14662.582 万吨。另有低品位矿资源磷矿石量 7336.824 万吨，平均品位 P2O5 13.96%。磷矿项目一期规划建设 200 万吨/年原矿，建成投产后再建设二期 200-300 万吨/年原矿项目。老挝矿产资源丰富，公司积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察。并在其他有色金属矿方面积极开发新项目，形成持续的产能投入，增强资源保障能力和综合竞争力。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，有望享受钾肥高景气，公司持续挖潜并加码磷矿等资源，构筑公司长期成长。我们调整盈利预测，预计公司 2026-2028年收入分别为 59.58(原 52.37)/69.14(原 57.12)/81.24 亿元，同比分别增长22.1%/16.1%/17.5%，归母净利润分别为 16.14(原 9.69)/20.08(原 10.65)/25.42亿元，同比分别增长 33.8%/24.4%/26.6%，对应 PE 分别为 19.6x/15.7x/12.4x；维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。财务数据与估值会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,1964,8795,9586,9148,124YoY(%)4.816.322.116.117.5归母净利润(百万元)5641,2061,6142,0082,542YoY(%)-11.0113.833