核心游戏表现稳健，储备产品即将推出

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 1 日 603444.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 476.76 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 47.4 35.1 52.4 32.2 相对上证综指 42.4 35.3 46.5 31.6 发行股数 (百万) 71.87 流通股 (百万) 71.87 总市值 (人民币 百万) 34,263.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 302.48 主要股东 卢竑岩 30.1 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 31 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 吉比特 核心游戏表现稳健，储备产品即将推出 吉比特发布 2022 年业绩，全年营业收入 51.7 亿元，同比+11.9%；归母净利润 14.6 亿元，同比-0.5%。公司自研核心产品长线运营情况稳定，重点游戏调整摊销周期，版号储备较多，自研产品即将出海。维持“买入”评级。 支撑评级的要点  核心游戏业绩贡献稳中有升，重点游戏调整摊销周期。核心游戏《问道手游》《一念逍遥》维持稳健运营，全年营收均同比小幅增长；《世界弹射物语》《地下城堡 3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》于 21Q4上线，营收贡献同比大幅增加；新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》于 22Q3 上线，贡献较多的营收增量。此外，《一念逍遥》《摩尔庄园》已累积充足玩家行为数据，本年度调整摊销周期加以匹配，并相应增加了本年度营收。  已获版号产品丰富，自研产品蓄势出海。已公布的游戏储备中，至少已有 7 款获得版号，其中包括自研养成类游戏《超喵星计划》，代理卡牌策略游戏《超进化物语 2》、模拟经营类《新庄园时代》、《皮卡堂》，Roguelike 游戏《黎明精英》，国风 RPG《封神幻想世界》，射击 RPG《这个地下城有点怪》等，其中 4 款产品将于年内上线国内市场。未获版号的重点自研储备有射击类端游《重装前哨》、放置养成类《M66（代号）》、西幻放置类《BUG（代号）》、西幻放置类卡牌《原点（代号）》、修仙放置 MMO《M88（代号）》等，其中《M66（代号）》《重装前哨》预计将于本年度上线海外市场，预计将在验证海外布局的同时带来业绩增量。  毛利率小幅上升，费用率保持稳定。2022 年公司毛利率 88.7%，同比+ 3.9 ppts。代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒》收入占比下滑，公司支付研发分成金额降低，对应联合运营分部收入毛利率同比+6.4 ppts，导致公司整体毛利率小幅上升。公司销售/管理/研发费用率为 27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.4/+0.4/-0.2 ppts，基本保持稳定。销售费用方面，2022 年新游上线投入较大，《问道手游》宣传和运营费用有所上升；管理与研发费用均因人员增长有所增加，公司 2022 月均人数同比增长约 36%，其中游戏研发人员增加 167 人，海外运营人员增加 64 人。 估值  吉比特推出的核心游戏表现稳定、生命周期长；具备出色发行运营经验，持续获取业内精品产品的发行合作权；后续优质产品储备丰富，且大量产品已获取版号；已逐步建立境外测试发行体系，重磅产品蓄势出海。我们预计 2023/24/25 年归母净利润为 17.15/19.55/21.73 亿元，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 4,619 5,168 6,049 6,750 7,550 变动 (%) 68.44 11.88 (0.52) 11.60 11.85 归母净利润 (人民币 百万) 1,468 1,461 1,715 1,955 2,173 变动 (%) 40.34 (0.52) 17.38 13.98 11.19 每股收益 (人民币) 20.43 20.33 23.86 27.20 30.24 前次预测每股收益（人民币） 22.93 26.67 调整幅度(%) 4.06 1.96 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(17%)(1%)14%30%45%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 吉比特 上证综指 2023 年 4 月 1 日 吉比特 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 2021A 2022A 同比变化 营业收入 4,619 5,168 11.88 联合运营 2,181 2,278 4.43 自主运营 2,039 2,533 24.21 授权运营 336 314 (6.64 ) 其他 50 29 (42.27) 毛利润 3,921 4,585 16.96 毛利率(%) 84.88 88.73 3.86 ppts 销售费用率(%) 27.57 27.12 (0.45) ppts 管理费用率(%) 6.14 6.58 0.44 ppts 研发费用率(%) 13.18 13.02 (0.16) ppts 营业利润 2,132 2,321 8.86 归母净利润 1,468 1,461 (0.52） 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 4 月 1 日 吉比特 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,619 5,168 6,049 6,750 7,550 营业成本 (698) (582) (636) (686) (755) 毛利润 3,921 4,585 5,413 6,064 6,795 营业税金及附加 (30) (21) (24) (27) (30) 销售费用 (1,274) (1,402) (1,694) (1,755) (1,963) 管理费用 (284) (340) (393) (439) (491) 研发费用 (609) (673) (756) (1,013) (1,132) 财务费用 (23) 217 42 57 76 其他损益 430 (47) 38 58 68 营业利润 2,132 2,321 2,626 2,947 3,323