舜宇光学科技(2382.HK)2023年关注三大业绩驱动因素

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 2023 年关注三大业绩驱动因素 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 120.00 2023 年 4 月 01 日│中国香港 电子元件 下调盈利预测，2023 年关注三大重点 公司 22 年净利润同比下滑 52%，符合公司此前盈利预警区间。我们预计舜宇 1H23 盈利或同比下降 38%，主因市场环境疲软。我们认为舜宇的股价有三大关键驱动因素：（1）手机光学竞争格局改变，尤其是舜宇和瑞声科技之间的竞争格局，（2）汽车客户渗透所取得的进展，尤其是特斯拉，（3）苹果有望于 2023 年秋推出首款 MR 设备，之后 ARVR 市场有望复苏。我们下调对舜宇的 23/24 盈利预测 28%/25%至 29.8/36 亿元，以反映疲软的市场需求和手机摄像模组/镜头市场的激烈竞争。维持“买入”评级，并将基于SOTP 估值法的目标价下调至 120 港币（对应 39 倍 2023 年预测 PE）。 驱动因素 1：手机光学竞争格局改变 舜宇的手机镜头和模组利润率从 1H21 的近期峰值 14%/40%降至 2H22 的8%/22%，我们认为主因市场需求疲软以及舜宇与瑞声科技和丘钛科技之间的竞争加剧。瑞声科技/丘钛科技 2H22 光学毛利率处在-21.4%/+2.4%的极低水平。我们正密切关注在瑞声科技叫停其光学子公司 A 股 IPO 程序以及终端需求恢复后，该情况会否改变。 驱动因素 2：汽车客户渗透所取得的进展，尤其是特斯拉 据 TSR，舜宇是全球最大的车载镜头供应商，市占率超过 30%。我们认为到 2022-2025 年车载摄像头出货量增速或降至 10-15%。在投资者大会上，管理层对向特斯拉（全球最大的电动汽车制造商）供货充满信心。我们认为，若舜宇能够取得特斯拉的定点，这有望成为舜宇股价的重要催化剂。 驱动因素 3：在苹果发布 MR 设备后，ARVR 市场有望复苏 舜宇 2022 年 ARVR 业务净利润同比增长 53.3%，但仍低于我们的预期，主因 VR 的终端需求疲软。据 IDC，由于 Meta 战略的调整，全球 VR 出货量从 4Q21 的峰值 505.37 万台降至 4Q22 的 76.38 万台。据 Digitimes，苹果将于 6 月推出首款 MR 设备。我们认为这或成为另一个股价驱动因素。 估值：基于 SOTP 估值法的目标价 120 港币，对应 39 倍 2023 年预测 PE 我们将 2023/2024 年 EPS 预测下调 28%/25%以反映疲软的智能手机需求。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 120 港币。目标价对应车载镜头每股估值 38 港币、车载摄像模组每股估值 10 港币、AR/VR 每股估值 15 港币、手机镜头每股估值 18 港币、手机摄像模组每股估值 17 港币，以及其他业务每股估值 22 港币。我们的目标价对应 39 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险，电子产品渗透率不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 120.00 收盘价 (港币 截至 3 月 30 日) 96.20 市值 (港币百万) 105,517 6 个月平均日成交额 (港币百万) 615.85 52 周价格范围 (港币) 65.00-138.30 BVPS (人民币) 19.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 37,564 33,197 34,839 38,556 41,480 +/-% (1.39) (11.62) 4.95 10.67 7.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,988 2,408 2,980 3,600 4,149 +/-% 2.39 (51.73) 23.76 20.81 15.25 EPS (人民币，最新摊薄) 4.56 2.20 2.72 3.29 3.79 ROE (%) 26.45 11.18 12.73 13.79 14.17 PE (倍) 17.52 39.73 32.10 26.58 23.06 PB (倍) 4.18 4.31 3.88 3.47 3.09 EV EBITDA (倍) 13.10 20.67 18.17 15.33 13.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(8)(2)4106785102120137Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)舜宇光学科技相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 盈利预测更新 舜宇发布 2022 年业绩和 2023 年指引。公司 2022 年收入/净利润同比下降 12/52%。公司2023 年出货指引如下： 1) 手机摄像模组：公司预计 2023 年出货量同比增长 5%。 2) 手机镜头：公司预计 2023 年出货量同比增长 5%。 3) 车载镜头：公司预计 2023 年出货量同比增长 15%。 4) 车载摄像模组：公司预计 2023 年销售额达到人民币 20 亿元（同比增长 100%）。 5) AR/VR：公司预计 2023 年销售额同比增长 30%。 6) 资本支出：公司预计 2023 年资本支出达到人民币 35 亿元，其中人民币 13 亿元用于 XR和汽车，人民币 8 亿元用于苹果手机镜头，人民币 8 亿元用于越南和印度的地产和工厂，人民币 6 亿元用于集成手机摄像模组，主要是音圈马达（VCM）部件。 7) 营运支出：公司预计费用率达到 12%。 8) 毛利率：我们仍然可以观察到公司毛利率承压，其 1H23 毛利率或环比持平。 我们预计智能手机厂商的去库存活动或于 1H23 完成，舜宇的手机相关产品出货量或于2H23 复苏。 我们将舜宇 2023/2024 年收入预测下调 6/9%以反映 1H23 智能手机出货量或较疲软。 我们将舜宇 2023/2024 年毛利率预测上调 1.05/0.81 个百分点，主因我们认为随着出货量复苏，公司的手机镜头/摄像模组利润率有望于 2H23 回暖。另外，较高利润率的汽车/VR业务占比较大也有助于毛利率提升。 我们将 2023/2024 年销售、一般和管理