皖通高速(600012)疫情期间表现坚挺，未来增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 高速公路 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/3/30 收盘价（元） 8.52 总股本（百万股） 1658.61 流通股本（百万股） 1165.60 净资产（百万元） 135.05 总资产（百万元） 21303.37 每股净资产（元） 8.14 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《皖通高速（600012.SH）：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心》2022-12-21 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ 事 件：皖通高速发布 2022 年报：2022 年公司实现营业收入 52.06 亿元，同比增长32.78%，扣除零毛利的建造期收入，同比下滑-3.37%；归母净利润 14.45 亿元，同比下滑 4.57%，2022 年基本 EPS 为 0.87 元/股；扣非后归母净利润 14.25 亿元，同比增长 4.55%。2022 年公司每 10 股拟派发现金红利 5.5 元，分红比例为 63%，对应 2023 年 3 月 30 日收盘价 8.52 元，股息率为 6.46%。 点 评 ： ⚫ 专注高速公路运营管理，路网经济效益凸显，疫情期间表现较为坚挺：皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市公司，截至 2022 年底所经营控股的收费公路项目共 10 个，营运公路里程约 609 公里，所属路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，地理位置优越、区位优势明显。2022 年，公司实现通行费收入 36.76 亿元，同比减少 4.04%，主要受到疫情导致车流量下滑，以及第四季度收费公路货车通行费减免 10%的影响；毛利润方面，公司 2022 年实现毛利润 22.07 亿元，同比减少 4.69%。在行业内的横向比较中，皖通高速表现较为坚挺，营收、毛利下滑幅度较小。典当业务由于行业经营环境不利，清算解散，目前清算主体工作已经基本完成，已无收入贡献。 ⚫ 疫情及施工影响，合宁高速通行费收入短暂受损，未来改扩建效应有望持续兑 现：合宁高速是公司核心路段，于 2019 年年底改扩建结束通车，车流量尚属于较快增长期，且 2022 年 6 月底滁河大桥全线通车后利好车流量增长。但到金寨路收费站自 2022 年 5 月起封闭施工至 2022 年底的影响，合宁高速2022 年实现营业收入 11.79 亿元、同比下滑 0.26%，毛利润 7.15 亿元、同比下滑 0.90%。随着疫情影响的消散、宏观经济的回暖，改扩建效应有望持续兑现。 ⚫ 断 头路通车有望带来增量车流：（1）宁宣杭高速安徽至江苏段 2022 年 9 月10 日全线贯通后，狸宣段车流量及效益稳步增长，但同时受与宁宣杭高速宁千段顺接的 329 国道实行黄牌货车禁行措施影响，宁宣杭高速 2022 年实现营业收入 1.00 亿元、同比下滑 10.22%，毛利润-1.75 亿元、同比下滑 16.74%。 主 要 财 务 指 标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5206 5374 5479 4517 同比增长 32.8% 3.2% 2.0% -17.6% 归母净利润(百万元) 1445 1604 1704 1804 同比增长 -4.6% 11.0% 6.2% 5.9% 毛利率 43.2% 44.8% 45.6% 58.4% ROE 12.1% 11.8% 11.1% 10.5% 每股收益(元) 0.87 0.97 1.03 1.09 市盈率 9.8 8.8 8.3 7.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 皖通高速 （ 600012 ） 000009 ＃title＃ 疫情期间表现坚挺，未来增长可期 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 未来禁行措施的调整以及疫情影响的消散，路网协同效应有望持续兑现。（2）岳武高速是国家路网 G4221 沪武高速的组成部分，受益于 2022 年春运期间外出务工人员返乡，客运流量稳步增长，实现营业收入 1.31 亿元，同比增长 0.67%。预计 2023 年岳武高速安徽段东延线将建成通车，届时，从岳武高速安徽段向西看，有望分流从安徽省去往武汉的车辆；向东看，与合安高速相连，车辆导流效应明显，车流量有望迎来爆发式增长，未来有望扭亏为盈，并为公司贡献可观收益。 ⚫ 宣 广高速改扩建 PPP 项目顺利实施，助力公司可持续发展：宣广高速是公司拥有的重要路段之一，但剩余收费期限较短，需要进行改扩建来保证公司的可持续发展。宣广高速改扩建项目全长 91.2 公里，其中广德北线新建六车道，其余路段进行“四改八”改扩建，预计 2024 年完工。项目完成后将提升宣广高速的通行能力及服务水平，并延长收费期限，收费年限重新核定为 30 年。 项目总投资约 137.78 亿元，资本金约 27.56 亿元，车辆购置税补助 13.79 亿元作为建设期投资补助注入。除补助外，其余资金由安徽省交控集团与皖通高速控股子公司宣广公司组成联合体广宣公司负责出资，两者所占股权比例分别为 1%、99%。改扩建 PPP 项目中，宣广公司承担项目资本金约 27.29 亿元，按股权比例，皖通高速对宣广改扩建项目投资额为 15.14 亿元。2022 年确认宣广改扩建 PPP项目建造服务收入 14.17 亿元。 图 1、宣广高速改扩建 PPP 项目出资情况示意图 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) ⚫ 投 资策略：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，通过改扩建及收购不断做强做大路产主业。安徽省受益于长三角地区一体化和新兴产业发展，GDP 增速快，产业发展过程中将催生车流量、尤其是货车车流，有望为公司业绩提供支撑。公司于 2021 年提升分红率至 60%，分红率和股息率在高速板块中名列前茅。我们预计公司 2023 年-2025 年可实现归母净利润 16.04 亿元、17.04 亿元、18.04 亿元，EPS 为 0.97 元、1.03 元、1.09 元，3 月 30 日收盘价 8.52元，PE 估值为 8.8X、8.3X、7.8X。假设公司分红率维持 60