JS环球生活(1691.HK)关注北美需求，盈利能力有望修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 JS 环球生活 (1691 HK) 港股通 关注北美需求，盈利能力有望修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.12 2023 年 4 月 01 日│中国香港 小家电 22 年收入和利润表现较弱，23 年盈利能力或回升 JS 环球生活（JS）于 3 月 31 日发布 2022 年报：总收入约为 50.41 亿美元,YOY -2.12%, 归母净利润约为 3.32 亿美元, YOY -20.98%，低于此前预期（归母净利润为 4.24 亿美元）。海外小家电库存高企，经销商备货需求逐步减弱，收入增长面临压力，尤其以北美市场收入压力较大，而关税豁免及运费下降有望带动盈利能力回升，我们调整了收入、毛利率等预测，并引入25 年预测，预测 23-25 年净利润为 4.11/4.76/5.19 亿美元（前值：4.60/5.29/-亿美元），截至 2022 年 3 月 31 日，彭博可比公司 2023 年一致预期 PE 为13.6 倍，考虑到公司增速边际放缓，我们给予公司 23 年 12 倍 PE 估值，目标价调整至 11.12 港币（前值：11.40 港币，对应 22 年 12 倍 PE）。维持“买入”。 2022 年各个品类收入均有压力，欧洲区域相对更优 分产品来看，2022 年公司清洁电器收入 19.4 亿美元,YOY-1.14%, 食物料理电器 17.62 亿美元, YOY-5.68%, 烹饪电器 10.13 亿美元, YOY-3.14%。分区域来看，2022 年公司北美收入同比-1.21%,中国收入同比-6.51%,欧洲收入同比+2.52%。 全年毛利率小幅下降，2H22 毛利率明显回升 2022 年公司毛利率为 37.3%, YOY -0.07pct（2H2022 毛利率为 36.23%, YOY +1.33pct)。主要是由于 1）海运成本有所提升，2）关税豁免抵消部分运费及促销费用提升。考虑到运费成本已经明显下降，且美国贸易代表办公室公布新的关税豁免延期至 2023 年 9 月 30 日，与公司相关产品包括吸尘器、空气炸锅及空气净化器等，公司有望继续受益。2022 年销售及分销费用率基本持平，管理费用率提升 1.7pct，主要由于员工成本提升。 拟分拆 SharkNinja 分部美国上市 公司 2 月 23 日公告，拟分拆 SharkNinja 美洲及欧洲业务（占 2022 年收入和利润约 70%））于美国上市，从如果实施后，将建立公司与 SharkNinja平行上市的结构，公司股东将成为 SharkNinja 的直接股东。由于分拆事项不利于直接持有美股的投资者，对公司股价带来较大扰动。 风险提示：竞争加剧；原材料价格上涨；北美需求波动。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (港币) 11.12 收盘价 (港币 截至 3 月 31 日) 8.06 市值 (港币百万) 28,167 6 个月平均日成交额 (港币百万) 36.91 52 周价格范围 (港币) 5.97-11.28 BVPS (美元) 0.54 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 5,151 5,041 5,214 5,555 5,880 +/-% 22.76 (2.12) 3.42 6.55 5.84 归属母公司净利润 (美元百万) 420.50 332.27 411.29 476.02 519.35 +/-% 22.09 (20.98) 23.78 15.74 9.10 EPS (美元，最新摊薄) 0.12 0.10 0.12 0.14 0.15 ROE (%) 24.22 17.68 18.75 17.94 17.34 PE (倍) 8.64 10.93 8.83 7.63 7.00 PB (倍) 1.95 1.91 1.46 1.29 1.15 EV EBITDA (倍) 7.54 9.00 3.65 3.30 2.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(10)(4)3106891112Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(港币)JS环球生活相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 JS 环球生活 (1691 HK) 经营数据 图表1： 公司 2022 年收入为 50.41 亿美元,YOY -2.12% 图表2： 公司 2022 年净利润为 3.32 亿美元, YOY -20.98% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 毛利率相对稳定，净利率有所下降 图表4： 两个分部收入表现均较弱 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整 鉴于 2H22 核心区域收入同比增速回落，北美仍需去库存，需求或有所波动。但关税豁免及运费下降或提升产品毛利率水平，因此我们调整了收入、毛利率等预测。 图表5： JS：财务业绩及预测 （百万美元） 2023E（调整后） 2024E（调整后） 2023E（变化幅度%） 2024E（变化幅度%） 收入 5,214 5,555 (10.8) (11.7) 销售成本 (3,160) (3,364) (10.9) (11.8) 毛利润 2,053 2,191 (10.8) (11.6) 销售及分销成本（负值） (865) (905) (10.9) (11.7) 管理费用（负值） (573) (578) (10.9) (11.6) 其他收入/支出 (15) (13) (11.8) (13.3) 财务成本-净额 (15) 5 15.4 (266.7) 应占联营公司利润及亏损 1 1 0.0 0.0 税前利润 613 728 (10.6) (10.1) 税费开支（负值） (135) (175) (10.6) (9.8) 少数股东权益 67 77 (10.7) (10.5) 归母净利润 411 476 (10.7) (10.0) EPS（美元） 0.12 0.14 (10.8) (9.2) 利润率（%） pp pp 毛利率 39.4 39.4 0.1 0.0 净利率 7.9 8.6 0.0 0.2 资料来源：华泰研究预测 (10%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020