华兰疫苗(301207)疫情扰动销售，2023有望大幅向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华兰疫苗 (301207 CH) 疫情扰动销售，2023 有望大幅向上 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 56.52 2023 年 3 月 31 日│中国内地 生物医药 2022 收入基本持平，归母净利同比-16% 公司公告 2022 收入、归母净利、扣非归母 18.3、5.2、4.5 亿元，同比-0.2%、-16%、-23%，收入端基本持平主因 4Q22 防控政策大幅扰动，剔除减值影响归母净利下滑 11%，主因销售费用增长。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23 甲流高流行），有望带动流感疫苗销售，我们预计公司 2023-25 年归母净利润 9/11.9/15 亿元，同比增长 74%/31%/26%。我们给予公司 23 年 PE 估值 25x（可比公司 Wind 一致预期 PE 估值均值为24x，考虑流感存在边际变化，且疫苗销量具有一定向上弹性给予一定溢价），目标价 56.52 元（前值 50.06 元），维持 “买入”评级。 流感疫苗：23 年流感流行度有望抬升，看好接种需求复苏 2022 流感疫苗收入 18.2 亿元（-0.4% yoy），销量 1454 万支（-6% yoy），防疫政策转变、人员流动增多抬升 2023 年流感流行预期，我们预计 23 年流感疫苗销量有望超 2000 万支：1）2022 年公司 IIV4 成人、IIV4 儿童、IIV3分别批签发 77、14、12 批，我们估算批签发量分别约 1950、350、300 万支；2）23 年流感流行度有望提升：过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，1Q23 新冠走弱后甲流迅速抬头，叠加人群活动增加造成多地流行；3）需求有望大幅抬升：高流行预期+疾控重视，有望推动接种；4）儿童 IIV4 定价高、23 年着力开拓校园接种，有望增厚公司利润。 新品有望贡献增量，在研管线不断推进 1）Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗 2M23 获批，前者 DNA 残留更少安全性更高、兼有 4 针法与 5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种，23 年重点推进各地招标准入、实现销售；2）我们预计 MenAC 有望于 2023 年报产、DTaP 开展 III 期临床；3）公司建立 mRNA 研发平台，积极探索 mRNA 流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段；3）推进新冠疫苗研发。 股权激励落地，有望激发经营活力 公司股权激励已完成首次授予（首次授予 340 万股，占公司总股本的 0.85%，另预留 60 万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等 28 人，授予价格 24.42元。业绩考核目标为以 2021 年为基准，2023~25 年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即 23~25 年扣非净利 8.2/10.5/11.7 亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有望助力公司长远发展。 风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 56.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 47.73 市值 (人民币百万) 19,092 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 118.89 52 周价格范围 (人民币) 38.90-62.88 BVPS (人民币) 13.74 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,830 1,826 2,595 3,628 4,817 +/-% (24.59) (0.23) 42.13 39.81 32.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 620.97 519.63 904.36 1,189 1,500 +/-% (32.86) (16.32) 74.04 31.43 26.18 EPS (人民币，最新摊薄) 1.55 1.30 2.26 2.97 3.75 ROE (%) 22.11 9.45 14.13 15.66 16.50 PE (倍) 30.75 36.74 21.11 16.06 12.73 PB (倍) 6.80 3.47 2.98 2.52 2.10 EV EBITDA (倍) 23.84 24.03 13.70 10.03 7.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)07133844515763Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)华兰疫苗相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华兰疫苗 (301207 CH) 图表1： 北方省份哨点医院：流感样病例百分比（至 2023 第 11 周） 图表2： 南方省份哨点医院：流感样病例百分比（至 2023 第 11 周） 资料来源：国家流感中心，华泰研究 资料来源：国家流感中心，华泰研究 图表3： 华兰疫苗：营业收入（2015-2022） 图表4： 华兰疫苗：净利润（2015-2022） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 华兰疫苗：预收/预付账款（2015-2022） 图表6： 华兰疫苗：应收账款与存货（2015-2022） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -5000%-3000%-1000%1000%3000%5000%7000%9000%11000%(5)05101520253020162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M22营业收入经营所得现金所得现金/营收(亿元)-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%(2)024681020162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M22净利润经营现金净额经营现金净额/净利润(亿元)051015202520162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M…应收账款存货(亿元)0.000.100.200.300.