中信建投(601066)业绩表现略低预期，高ROE仍领跑行业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） 业绩表现略低预期，高 ROE 仍领跑行业 总量研究/非银行金融 目标估值：33.13 元 当前股价：25.63 元 事件：3 月 30 日，中信建投发布 2022 年年报。 ❑ 前三季度高光表现未能延续，Q4 自营承压拖累全年业绩。公司 22 年公司实现营业收入 275.65 亿，同比-8%，归母净利润 75.07 亿，同比-27%。Q4 单季度营收 48.62 亿，同比-48%，环比-41%；Q4 归母净利润 10.71 亿，同比-64%，环比-48%。ROE 为 9.99%，同比-5.81pct，远高于行业 5.3%水平。22 年总资产规模 5100 亿，同比+13%，归母净资产 932 亿，同比+16%。经营杠杆 4.35 倍，较上年末下降 0.21 倍。经纪、投行、投资、信用、资管、其他占比分别为 29%、29%、22%、12%、5%、5%。 ❑ 收费类业务+2%逆势增长。（1）经纪业务表现跑赢市场，财富管理转型效果显著。经纪业务净收入 59.30 亿，同比-5%；Q4 收入 13.56 亿，同比-18%，环比-11%；全年收入降幅好于市场股基规模增速-10%。公司代理买卖证券净收入 30.82 亿，同比-11%，市场占比 4.03%，位居行业第 6 名；席位租赁收入 13.34 亿，同比+14%；代理销售金融产品净收入 7.79 亿，同比-17%，市场份额 5.37%，位居行业第 6 名；托管证券市值市场占比 5.93%，位居行业第 3 名。公司坚持打造“好投顾、好产品、好交易”三大品牌，持续推进财富管理高质量发展。（2）大投行龙头地位稳固，各项指标居于行业前列。投行业务收入 59.27 亿，同比+5%；Q4 收入 13.60 亿，同比-37%，环比-22%。2022 年公司 IPO 规模 587 亿，同比+10%，市占率为 9.69%，稳居行业第 2；再融资规模 747 亿，同比-13%，市占率达 11.60%，居行业第 3；债券承销规模 13068 亿，同比-15%，市占率达 11.40%，仍稳居行业第 2。公司投行项目储备丰富，在审 IPO79 家、再融资 24 家，均列行业第 2。公司将深入推进“行业+区域+产品”的矩阵式布局，不断完善客户服务体系，保持稳定的项目储备，全面注册制下公司投行的竞争优势有望持续兑现。（3）资管业务收入稳健，主动管理规模提升。资管业务收入 9.82 亿，同比-2%；Q4 收入2.51 亿，同比-11%，环比-23%。资管规模 4775 亿，同比+12%。其中，集合资管 2049 亿，同比+27%；单一资管 1303 亿，同比+1%；专项资管 1423亿，同比+4%，主动管理规模占比进一步提高。中信建投基金资产管理规模人民币 1026 亿元，其中公募产品 565 亿元，同比增长 17%；专户产品规模 459 亿元，同比增长 299%。 ❑ 风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 29872 27565 35338 42203 47604 同比增长 27.9% -7.7% 28.2% 19.4% 12.8% 营业利润(百万元) 13040 9501 13004 16974 20296 同比增长 7.2% -27.1% 36.9% 30.5% 19.6% 归母净利润(百万元) 10239 7507 10279 13427 16051 同比增长 7.67% -26.68% 36.92% 30.63% 19.54% 每股收益(元) 1.32 0.97 1.33 1.73 2.07 PE 19.4 26.5 19.3 14.8 12.4 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 775669 已上市流通股（万股） 381136 总市值（亿元） 1988 流通市值（亿元） 977 每股净资产（MRQ） 12.0 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 81.7% 主要股东 北京金融控股集团有限公司 主要股东持股比例 34.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 13 16 相对表现 1 7 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中信建投（601066）—奋斗型券商业务持续精进，充分受益全面注册制改革》2022-12-18 2、《中信建投（601066）—业绩韧性十 足 ， 收 费 类 业 务 表 现 亮 眼 》2022-10-30 3、《中信建投（601066）2022 年一季报点评--投资业务收入下滑，收费类业务增速远超行业》2022-04-29 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)中信建投沪深300中信建投（601066.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资金业务-29%，自营拖累表现，信用业务逆势增长。（1）自营业务表现承压，主因 Q4 债市波动。自营业务收入 45.32亿，同比-44%；Q4 收入 2.17 亿，同比-91%，环比-84%。自营总规模 2194 亿，同比+21%。其中权益类自营规模63 亿，同比-27%，非权益类自营规模 2131 亿，同比+23%。公司自营盘中固收占比较高，受 Q4 利率超预期上行影响，自营承压拖累全年表现。公司固定收益业务加快 FICC 全业务体系建设，持续发力做市及非方向性交易策略，提高中间业务收入。衍生品业务方面公司稳步推进场外衍生品业务，不断加强数字化建设，满足客户资产配置及风险管理需求；积极拓展跨境衍生品业务，交易品种覆盖国际主流市场，满足境内外机构客户的各类业务需求。（2）受益于信用利差走阔，利息净收入逆势增长。利息净收入 23.91 亿，同比+37%；Q4 收入 6.10 亿，同比+96%，环比-25%。融资融券余额 600 亿元，同比-10%，市占率 3.90%，同比+0.24 pct；股票质押余额 52.90 亿元，同比+23%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司管理层经验丰富，积极进取，自上而下塑造了“有作为才能有地位”的奋斗型企业文化。在全面注册制大背景下、投行业务核心优势有望进一步强化，财富管理转型成果显著，公司稳步迈向行业前 5。我们预期公司 23/24/25 年归母净利润为 102.8/134.3/160.5 亿元（原 23/24 年为 1