翰森制药(3692.HK)2023年起业绩将恢复较快增长

翰森制药（3692 HK）| 2023 年 3 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 翰森制药（3692 HK） 2023 年起业绩将恢复较快增长 2022 年业绩略受国内疫情影响 公司 2022 年收入同比下降 5.6%至约 93.8 亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降 4.8%至 25.8 亿元。公司 2022 年收入与盈利略低于预期，管理层表示 2022 年国内一线城市相继爆发疫情医疗机构营运受限，而且很多癌症患者无法前往一线城市就医，四季度上海与深圳等很多城市血库供不应求，导致肿瘤药销售受影响，2022 年肿瘤药销售收入仅同比微增 0.8%。抗感染药物与中枢神经药物销售收入同比下跌 11.1%与 16.8%，导致股东净利润也同比微跌。 预计 2023 年起收入与股东净利润将恢复双位数增长 我们预计公司业绩 2023 年起将恢复增长，收入与股东净利润 2022-25E CAGR 分别为 19.0%与16.9%，基于：1）公司收入以肿瘤药为主，肿瘤药占 2022 年收入的 58.9%。随着国内疫情的舒缓，政府与医疗机构将首先保证癌症患者的治疗，而且癌症患者前往一线城市三甲医院就医也将更方便；2）创新药占收入比例将不断提升：公司创新药销售虽然 2022 年受疫情影响，但收入仍同比增长 19.1%至 50.06 亿元。管理层表示肺癌药阿美乐销售收入大幅增长至超30 亿元，2022 年获批上市的肝炎新药恒沐也已进入 700 多家医院。公司创新药产品主要分布在肿瘤、糖尿病、肝炎等刚需强大的领域，而且其中五款为国内首款上市的 1 类新药，先发优势明显且临床数据优异，短期内不会受带量采购等药价政策影响，我们预计公司创新药收入 2022-25E 收入 CAGR 将达 28.5%，2023 年起将引领公司收入重拾增长。 目标价调整至 16.60 港元，给予“买入”评级 由于 2022 年收入略微低于预期，我们将 2023-24E 收入预测分别下调 2.6%、0.5%，股东净利润预测分别下调 2.2%、2.7%。根据调整后 DCF 模型，目标价从 16.80 港元微调至 16.60 港元，对应 22.4%上涨空间，评级从“增持”上调至“买入” 风险提示：1）新药研发审批进度慢于预期；2）药品降价幅度大于预期；3）新药上市后推广效果差于预期 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：16.60 港元 股票资料（更新至 2023 年 3 月 29 日） 现价 13.56 港元 总市值 80,307.07 百万港元 流通股比例 18.10% 已发行总股本 5,922.35 百万 52 周价格区间 11.04-18.2 港元 3 个月日均成交额 49.19 百万港元 主要股东 钟慧娟主席（占 65.85%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-3-16：翰森制药（3692 HK）:深入布局优质赛道，创新升级赋能新里程 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（12 月 31 日年结，百万人民币）（更新至 2023 年 3 月 29 日） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 9,935 9,382 10,867 13,074 15,823 增长率（%） 14.3 (5.6) 15.8 20.3 21.0 股东净利润 2,713 2,584 3,003 3,517 4,131 增长率 5.6 -4.8 16.2 17.1 17.5 每股盈利 (人民币) 0.46 0.44 0.51 0.60 0.70 市盈率（倍） 25.8 27.1 23.4 19.9 17.0 每股股息（人民币） 0.06 0.08 0.09 0.10 0.12 股息率（%） 0.41 0.50 0.58 0.68 0.80 每股净资产（人民币） 3.4 3.8 4.2 4.7 5.3 市净率（倍） 3.5 3.1 2.8 2.5 2.2 0.05.010.015.020.00.005.0010.0015.0020.003-10-2217-11-221-1-2315-2-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数翰森制药（3692 HK）| 2023 年 3 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 2：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 2023E2024E2023E2024E2023E2024E旧预测旧预测新预测新预测变动幅度变动幅度总收入11,16313,13710,86713,074(2.6)(0.5)总销售成本(1,003)(1,181)(1,004)(1,208)0.12.3毛利10,16011,9569,86311,866(2.9)(0.8)销售及分销开支(4,236)(4,986)(3,804)(4,641)(10.2)(6.9)行政开支(736)(866)(692)(833)(6.0)(3.9)研发开支(2,060)(2,425)(1,961)(2,360)(4.8)(2.7)经营溢利3,1273,6803,4064,0338.99.6其他收入与收益442525143115(67.6)(78.1)财务成本00(58)(58)不适用不适用除税前盈利3,5694,2043,4914,089(2.2)(2.7)所得税开支(499)(588)(489)(572)(2.1)(2.7)年内溢利3,0703,6163,0033,517(2.2)(2.7)非控制权益0000不适用不适用股东净利润3,0703,6163,0033,517(2.2)(2.7)图表 1：中期业绩点评（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2021年实际2022年实际同比（%）2022年预测实际与预测差异总收入9,9359,382(5.6)9,589(2.2)总销售成本-870(867)(0.3)-8620.6毛利9,0658,515(6.1)8,727(2.4)销售及分销开支-3,428(3,550)3.6-3,639(2.4)行政开支-943(597)(36.6)-632(5.5)研发开支-1,797(1,693)(5.8)-1,770(4.3)经营溢利2,8972,674(7.7)2,686(0.4)其他收入与收益456332(27.2)357(7.0)财务成本-53(58)9.70不适用除税前盈利3,3002,948(10.7)3,042(3.1)所得税开支-587(365)(37.9)-4