普洛药业(000739)华丽蜕变，跻身国内CDMO头部梯队

2025 年 07 月 17 日 强烈推荐（维持） 华丽蜕变，跻身国内 CDMO 头部梯队 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：14.8 元 我们曾于 2021 年发布《三问普洛药业 CDMO：结构、兽药、优势》，时隔四年，我们再用四问四答更新普洛药业 CDMO 业务近年进展，并看好公司 CDMO业务的高潜力驱动公司持续发展。  问一：为什么我们认为普洛药业已逐步进阶跻身国内 CDMO 头部梯队？——经过二十多年的积累，以及近年的加速着力重点建设和实力提升，公司 2020年以来已连续 5 年位居《中国医药 CDMO 企业 20 强》榜单前 5 名。  从行业横向对比来看，普洛药业 CDMO 业务的收入体量、增速、项目数量已处于行业头部梯队中；公司目标是 2-3 年后，CDMO 运营项目能达到 3000 个，每年有 10-20 个进入商业化。  从公司自身业务趋势来看，CDMO 收入、利润占比提升，已成为驱动公司业绩增长的主要力量，并有望在未来持续扩大占比。  问二：研发 D 端能力进度如何？——快速发展，漏斗前沿不断拓宽。公司以“M”端业务起家，因此市场亦非常关注公司“D”端能力进展。近年公司持续加大对 CDMO 研发费用投入，CDMO 研发人员不断扩张（研发人员 500+，预计未来 2 年内可能会扩展到 1000 人左右），增强了前端项目的承接能力及成本控制能力，导流效应逐步体现。公司已经形成全球三大研发中心、两大支持中心、八大技术平台（合成生物学及酶催化、流体化学、晶体粉体技术、泛偶联、高活、多肽技术等）的完整研发体系。  问三：制造 M 端传统优势是否持续巩固？——大规模产能与先进灵活产能兼具，通过多个国际认证服务全球客户。公司 CDMO 可与原料药业务协同发展，公司八家生产子公司总化学合成能力可达 11,000m³，总生物发酵生产能力可达 6,570m³，公司经营能力强；同时公司建设了流体化学、高活性化合物、CDMO 柔性等多条技术水平高、市场稀缺性高的高端产能；质量及体系方面，公司通过了 WHO、FDA、欧盟 EDQM、德国 EUGMP 及日本 PMDA 认证，优良的体系认证能够更好服务国内外客户的不同阶段项目。  问四：如何看待普洛 CDMO 未来的空间？——从项目、客户角度看，后劲充沛。1）从客户端看，截止 24 年末公司已与 572 家国内外创新药企业签订保密协议，4 类客户共同发力（Big pharma 为基石占比 40%+，国内创新药企占比~20%有望继续提升，及海外 Biotech、欧美 CDMO），公司在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京等地设立了 BD 办公室推动业务发展。2）从项目端看，公司 API 项目 22 个已经进入商业化阶段，15 个正在验证阶段，79个 API 项目处于小试研发阶段，为公司业务加速发展带来更强确定性。  投资建议：我们认为普洛药业 CDMO 业务从技术投入到制造端体系进行了全面升级，成为驱动公司未来增长的重要动力。考虑到公司原料药业务结构调整和制剂集采续标影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 10.0、12.1、15.2 亿元，同比-3%、+21%、+25%，对应当前 PE17、14、11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO 项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。 基础数据 总股本（百万股） 1158 已上市流通股（百万股） 1158 总市值（十亿元） 17.1 流通市值（十亿元） 17.1 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 14.8 资产负债率 44.9% 主要股东 横店集团控股有限公司 主要股东持股比例 28.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -0 13 相对表现 -2 -6 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《普洛药业（000739）—原料药、制剂短期承压，CDMO 项目数量保持高速增长趋势》2025-03-18 2、《普洛药业（000739）—汇兑波动影响当期利润，2030 新战略引领各业务持续开拓新增长力量》2024-10-21 3、《普洛药业（000739）—高基数下实现增长，单季度利润再创新高》2024-08-16 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 侯彪 S1090525070010 houbiao@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)普洛药业沪深300普洛药业（000739.SZ）CDMO 四问四答 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11474 12022 10035 9505 10668 同比增长 9% 5% -17% -5% 12% 营业利润(百万元) 1220 1212 1180 1424 1782 同比增长 21% -1% -3% 21% 25% 归母净利润(百万元) 1055 1031 1002 1211 1519 同比增长 7% -2% -3% 21% 25% 每股收益(元) 0.91 0.89 0.87 1.05 1.31 PE 16.2 16.6 17.1 14.2 11.3 PB 2.8 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 为什么我们认为普洛逐步进阶跻身国内 CDMO 头部梯队？ ..................... 5 二、 研发 D 端能力进度如何？——快速发展，漏斗前沿不断拓宽 ................ 10 三、 制造 M 端传统优势是否持续巩固？——大规模产能与先进灵活产能建设兼具，服务全球客户 .......................................................................................... 14 四、 如何看待普洛 CDMO 未来的空间？——从项目、客户角度看，后劲充沛 ....................................................................................................................... 16 五、 投资建议 ................................................................................................ 19 六、 风险提示 ................................