方达控股(1521.HK)在手订单快速增加，临床前服务能力不断提升

方达控股（1521 HK）| 2023 年 3 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 方达控股（1521 HK） 在手订单快速增加，临床前服务能力不断提升 2022 年收入与股东净利润略超预期 公司 2022 年收入同比增加 35.7%至 2.5 亿美元，股东净利润同比增加 25.1%至 2,573.5 万美元，收入与利润均略超预期。分板块看，公司主要业务中除化学、制造和控制业务由于受中国疫情等影响同比下滑 13%外，其他主要业务收入均好于去年同期。实验室检测、临床前研究、早期临床/生物等效性研究业务收入分别同比增加 13.1%、117.3%、33.3%，其中临床前研究业务收入超越预期，主要是因为公司苏州与武汉新研究设施开始运作导致公司在毒理及药物安评等方面服务能力提升。利润层面，公司销售费用率从3.1%下降至 2.9%，导致股东净利润略超预期。 临床前研究与生物分析服务能力将持续提升 公司苏州临床前动物研究设施与武汉药效学研究设施相继于 2022 年投入营运，导致临床前研究与生物分析业务服务能力显着提升。苏州临床前动物研究设施已于 2023 年 3月获得国际实验室动物护理评估和鉴定协会（AAALAC）认证，而且已于 2022 年下半年启动优良实验室规范（GLP ）验证测试。国内现行法律规定新药临床前安全评价必须在通过 GLP 认证的实验室进行，但是 GLP 认证对实验室硬件、软件及药检人才要求均很高，因此对中小型药企来说建设难度很高。我们认为如公司实验室能通过 GLP 认证，将获得更多临床前研究订单。除此以外，公司上海临港实验室（主要提供药物代谢和药代动力学（「DMPK」及大分子生物分析）也在 2022 年 9 月投入营运，未来公司在 DMPK与生物分析方面的服务能力将提升。 上调 2023-25E 收入与股东净利润预测 我们将 2023-25E 收入预测分别上调 4.8%、5.0%，股东净利润预测分别上调 3.5%、4.7%，预计 2022-25E 收入与股东净利润 CAGR 分别为 24.7%与 26.4%，基于：1）公司在手订单持续快速增长：公司 2022 年底在手订单总额同比增加 41.6%至约 3.4 亿美元并略超预期，公司的新增订单多数在 1~3 年内完成，因此预计收入将维持较快增长。2）预计 2023 年中国业务毛利率将回升：由于上海及郑州生产基地 2022 年上半年受疫情影响较大，2022 年上半年公司中国业务毛利率下降至 19.4%，但下半年已回升至 25%，我们预计 2023 年将维持同一水平。 重申“买入”评级，目标价上调至 3.40 港元 由于公司 2022 年收入中 78.4%来自北美，我们早先曾因忧虑疫情通关受扰的负面影响上调风险溢价假设，但是目前中国已通关，我们下调风险溢价假设。根据调整后 DCF 模型，我们将目标价从 3.15 港元上调至 3.40 港元。 风险提示： （一）全球疫情反复可能影响公司业绩；（二）新建实验室与进入新市场可能会有磨合期；（三）人民币汇率波动可能影响业绩 更新报告 评级：买入 目标价：3.40 港元 股票资料（更新至 2023 年 3 月 30 日） 日） 现价 2.38 港元 总市值 4,852.14 百万港元 流通股比例 27.68% 已发行总股本 2,055.99 百万 52 周价格区间 1.6-3.39 港元 3 个月日均成交额 6.15 百万港元 主要股东 泰格香港(占 50.94%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-10-27：方达控股（1521 HK）2022 年前三季度业绩表现良好 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万美元）（更新至 2023 年 3 月 30 日） 年结：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 184 250 321 412 485 增长率（%） 46.6 35.7 28.1 28.4 26.8 股东净利润 18 26 33 44 52 增长率（%） 7.5 39.7 27.4 34.2 18.2 每股基本盈利（美元） 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 市盈率（倍） 34.8 24.6 19.3 14.4 12.2 每股股息（美元） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（美元） 0.15 0.16 0.18 0.20 0.22 市净率（倍） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.020.001.02.03.04.03-10-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数方达控股（1521 HK）| 2023 年 3 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日；百万美元） 来源：中泰国际研究部预测 图表 2：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万美元） 来源：中泰国际预测 2021年实际2022年实际同比(%)2022年预测实际与预测差异（%）中泰国际评论收益184.4250.435.7244.82.3 临床前研究业务收入超预期服务成本-117.7-161.236.9-155.13.9毛利66.789.233.789.7-0.6销售及营销开支-5.7-7.225.8-8.2-12.2销售费用率从3.1%降低至2.9%行政开支-32.7-44.435.8-44.30.4研发开支-2.4-3.959.6-3.319.0经营溢利25.833.730.434.0-0.9其他收入与收益2.66.7160.04.261.4融资成本-2.6-3.953.1-3.031.8其他-0.8-0.3-55.1-0.1462.3除税前溢利25.136.144.035.12.9所得税开支-6.1-10.266.0-9.47.9年度溢利18.925.936.925.61.0非控股权益0.50.2-66.60.5-67.2股东净利润18.425.739.725.12.4股东净利润略超预期2023E2024E2023E2024E2023E2024E旧预测旧预测新预测新预测变动幅度（%）变动幅度（%）收益306.0392.0320.7411.74.85.0服务成本(194.6)(248.0)(204.4)(261.6)5.15.5毛利111.4144.0116.2150.04.44.2销售及营销开支(6.1)(8.0)(9.3)(11.9)50.948.2行政开支(57.8)(74.4)(56.9)(73.1)(1.5)(1.7)研发开支(4.1)(5.2)