达达集团(DADA.US)首次覆盖报告：“物流+零售”双管齐下，高速成长，扭亏为盈曙光显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 达达集团 DADA.O 告 ⚫ “物流+零售”双驱动，业绩增长迅速，未来行业发展潜力大。达达集团由京东到家和达达快送双轮驱动实现业绩增长，2022 年营收 93.7 亿元（yoy+36%），其中达达快送营收 31.6 亿（yoy+12%），京东到家营收 62.1 亿（yoy+54%）。即时配送行业履约场景丰富，预计 2026 年订单规模近千亿，以即时物流为履约基础，用户消费习惯逐步养成，即时零售（近场电商）行业快速发展，平台型近场电商规模预计2025 年突破万亿元。达达快送是领先的即时配送商，京东到家是最大的平台型近场电商之一，两业务运力及流量协同发展，助推达达集团持续增长，效率优化，我们预计 2023 年公司将在快速增长的同时 Non-GAAP 净利润扭亏为盈。 ⚫ 需求端：京东助力流量入口丰富，具备差异化用户心智。流量上，京东主站页面设多引流入口为京东到家提供充足的流量支持，22Q4 重要入口之一的同城(附近)频道GMV 同增翻三倍以上，未来仍有较大流量渗透空间。用户上，京东到家用户以日常采买和囤货需求为主，和京东主站类似，客单价更高，美团闪购用户则以“宅急忙”场景为主，频次更高，用户心智有差异。基于此，两家品类及商户优势也有不同。 ⚫ 供给端：持续扩大固有优势，渗透新品类，品牌营销成果斐然。品类上，京东到家延续京东特点，在大型连锁商超、数码 3C 领域具有优势，并向母婴、服饰等新领域渗透。商户上，京东到家为商户提供完善的营销和技术支持，线上营销方面与超280 个品牌合作，通过坤策系统助力品牌实现更高效的供给和销售管理，吸引品牌商合作，同时京东到家广告货币化率稳步提升。海博系统赋能商家提升运营效率。 ⚫ 履约端：众包灵活、业务协同、场景多样及技术赋能多因素助力降本增效。业务协同上，达达快送+京东到家两业务协同共用运力池，规模效应有助于降低履约成本。品类场景上，达达快送和京东到家覆盖多品类多场景，订单分布更均匀，通过灵活调度众包骑手实现成本优化。技术赋能上，达达具有成熟的同城配送系统，通过订单预估，智能分派，线路优化等提升履约效率，并通过“仓拣配”系统赋能商家。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为-1.96/-0.54/0.2元，由于公司尚未盈利，我们采取 PS 估值，根据可比公司调整后平均给予公司业务 23 年 1.50x PS，预计 23年收入 125.94 亿 CNY，公司合理估值为 27.42 亿美元，目标价 10.73 美元/ADS，首次给予“买入”评级。 风险提示 政策监管 规模增长不及预期 成本优化不及预期 消费者激励下降不及预期 行业竞争加剧 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,740 6,866 9,368 12,594 15,879 同比增长(%) 85.18% 19.62% 36.43% 34.44% 26.08% 营业利润(百万元) -1,764 -2,579 -2,120 -681 79 同比增长(%) -0.82% -46.18% 17.81% 67.86% 111.59% 归属母公司净利润(百万元) -2,081 -2,471 -2,008 -552 207 同比增长(%) 15.58% -18.76% 18.74% 72.53% 137.52% 每股收益（元） -2.04 -2.42 -1.96 -0.54 0.20 毛利率(%) -30.76% -6.35% 8.19% 17.75% 25.15% 净利率(%) -36.25% -35.99% -21.44% -4.38% 1.30% 净资产收益率(%) -29.61% -65.22% -28.69% -8.30% 2.94% 市盈率（倍） NA NA NA NA 74.32 市销率（倍） 2.68 2.24 1.64 1.22 0.97 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 22 年报未出，谨慎性原则 22 用 E 表示 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日） 8.74 美元 目标价格 10.73 美元 52 周最高价/最低价 15.59/2.98 美元 总股本/流通股（亿 ADS） 2.56/2.49 美股市值（亿美元） 22.34 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.25 -2.46 25.39 -8.77 相对表现 7.33 -7.33 10.61 8.05 纳斯达克 1.92 4.87 14.78 -16.82 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 “物流+零售”双管齐下，高速成长，扭亏为盈曙光显现 ——达达集团首次覆盖报告 买入（首次） 达达集团首次报告 —— “物流+零售”双管齐下，高速成长，扭亏为盈曙光显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 达达集团：领先的本地即时零售和即时配送平台 ......................................... 6 1.1 发展历程：同城配送起家，拓展即时零售 ..................................................................... 6 1.2 投融资：红杉中国领投，京东为第一大股东 ................................................................. 7 1.3 股权结构：京东多次增持，核心团队专业过硬 ............................................................. 8 1.4 商业模式：达达快送和京东到家 ................................................................................... 9 1.4.1 达达快送：高效同城配送，商户类型多样，订单量与收入稳步增长模 9 1.4.2 京东到家：中国最大的平台型近场电商之一，收入增速快 13 1.5 业绩概况：收入增长成绩斐然，盈利质量未来可期 ......................................