达达集团(DADA.US)美股公司首次覆盖报告：受益即时零售赛道红利，盈利能力持续提升

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 达达集团（DADA.NASDAQ） 2023 年 03 月 31 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/31 当前股价(美元) 8.74 一年最高最低(美元) 15.59 总市值(亿美元) 22.33 流通市值(亿美元) 22.33 总股本(亿股) 10.22 流通股本(亿股) 10.22 近 3 个月换手率(%) 54.84 股价走势图 数据来源：Bloomberg 受益即时零售赛道红利，盈利能力持续提升 ——美股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） 肖杰（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xiaojie@kysec.cn 证书编号： S0790122030028 ⚫ 疫情加速即时零售渗透，公司有望迎来高成长机遇，给予“买入”评级 考虑到疫情的影响加速了即时零售渗透率的提升，我们预计 2023-2025 年公司收 入 分 别 为126.5/162.9/196.0 亿 元 人 民 币 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为35%/29%/20%。考虑到京东到家在补贴端的持续优化，我们预计公司 2023 年有望实现扭亏为盈，预计 2023-2025 年公司的经调整净利润分别为 1.0/13.1/16.7 亿元人民币。公司目前用户基数低，仍处于成长阶段，最新股价对应 2023-2025年经调整 PE 分别为 146.2/11.7/9.3 倍，考虑到公司在即时零售的供给侧和用户心智的壁垒较高，后续利润改善确定性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 京东到家在供给侧和用户心智上具有核心优势，盈利能力持续提升 即时零售市场空间广阔，我们预计 2025 年行业规模有望突破 7000 亿元。京东到家 2022 年 GMV 达到 633 亿元（yoy+47%），其核心能力体现在供给侧和用户心智：（1）零售行业集中度高、涉及更多 SKU、供应链竞争壁垒更强，公司的仓拣配一体化解决方案能力经过多年积累，在客单价和品类拓展上成长潜力大；（2）京东系流量的零售消费心智更成熟，用户转换效率更高，有利于平台补贴率快速实现优化。我们认为货币化率提升和补贴率优化是京东到家实现盈利的主要驱动力，平台 2022 年直接利润率扭亏为盈至 0.8%，盈利能力持续提升。 ⚫ 达达快送拥有稳定商流，为京东到家提供高效用户体验 第三方运力平台目前均依附于流量生态，外部议价能力较弱，行业壁垒较高。达达快送 2021 年合计配送订单 11.2 亿单，同比增长 6.2%，其中落地配为主要需求，KA 客户和京东到家需求也实现了快速增长。依托京东带来的资源，平台目前与多行业的头部 KA 均有合作，拥有稳定的商流，同时在 C 端服务上相较于其他竞争对手起送价更低，在短距离配送服务上更具价格优势。 ⚫ 风险提示: 宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；用户增长不及预期；海外政策变化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,866 9,368 12,651 16,289 19,599 YOY(%) 19.6 36.4 35.1 28.8 20.3 经调整净利润(百万元) -2,103 -1,326 105 1,313 1,672 YOY(%) 36.2 -36.9 -107.9 1153.3 27.3 毛利率(%) 25.2 38.7 44.5 43.8 43.4 经调整净利率(%) -30.6 -14.2 0.8 8.1 8.5 ROE(%) -65.2 -28.7 -4.0 14.1 15.5 EPADS(摊薄/元) -8.8 -5.2 0.4 5.1 6.5 P/E(倍) - - 146.2 11.7 9.3 P/B(倍) 3.8 2.2 2.7 2.2 2.8 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 (备注:2023 年 3 月 31 日汇率 美元:人民币=6.8719) -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022-032022-072022-11达达集团纳斯达克指数开源证券 证券研究报告 美股公司首次覆盖报告 公司研究 美股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 公司概览：领先的本地新零售供应链服务商 .......................................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：深耕零售到家业务，双轮驱动成长 ........................................................................................................... 4 1.2、 股权结构：京东集团为最大股东，商超资源优势明显 ............................................................................................... 6 1.3、 管理团队：创始人退居幕后，与京东融合度进一步加强 ........................................................................................... 6 1.4、 财务情况：收入高速增长，盈利状况逐步改善 ........................................................................................................... 8 2、 京东到家：轻资产运营的即时零售平台.................................................................................................................................. 9 2.1、 业务概览：全国领先的即时零售平台 ........................................................................................................................... 9 2.2、 即时零售行业：市场空间广阔，实现成本可控是关键 ............................................................................................. 10 2.3、 商业模式：多模式并存，平台型发展潜力更大 .......................