鹏鼎控股(002938)年报点评：消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 鹏鼎控股 002938.SZ 评 ⚫ 盈利能力提升，归母净利润大幅增长。2022 年，公司实现营业收入 362 亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 50 亿元，同比增长 51%。盈利水平方面，全年毛利率为24.0%，同比增加 3.6pct，净利率为 13.8%，同比增加 3.9pct。主要由于产能利用率进一步提升、新产品良率提高，同时通过成本管控、制程改善、不断强化自动化生产等持续降低生产成本。 ⚫ 消费电子业务逆势增长。2022 年，消费电子及计算机用板业务实现营业收入 132 亿元，同比增长 19%，营收占比提升 3.3pct 至 36%，毛利率为 27.5%，同比增加3.6pct。据 Prismark 估算，2022 年消费电子相关 PCB 产值达 114 亿美元，较 2021年衰退 4%，2022 至 2027 年复合成长率 3%，2027 年相关 PCB 产值将达 133 亿美元，公司已稳居行业龙头地位。同时公司加快布局 AR/VR 领域，通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商。公司通讯用板业务实现营业收入 227亿元，同比增长 3%，毛利率为 22.0%，同比增加 3.3pct。 ⚫ 扩充汽车、服务器等高阶硬板产能。2022 年，汽车、服务器用板业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 44%。在服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，因应服务器市场不断扩大的需求；在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。其中，L2 等级 ADAS 域控制器产品已于 2022 年实现量产，并持续推进与知名 Tier 1 汽车模组厂 L3 等级相关产品的技术验证工作。2022 年，公司董事会及股东会审议通过了《2022 年度向特定对象发行股票的预案》，本次向特定对象发行股票募集资金将部分投入年产 338 万平方英尺汽车板及服务器板项目，项目实施后，新增汽车 HDI 板年产能 138 万平方英尺，新增服务器板年产能 200 万平方英尺， 将提升公司在汽车及服务器领域的竞争力。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.26、2.61、2.87 元（原 23-24 年预测分别为 2.26、2.50 元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司23 年 20 倍 PE 估值水平，对应目标价为 45.20 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 33,315 36,211 41,941 48,202 52,510 同比增长(%) 11.6% 8.7% 15.8% 14.9% 8.9% 营业利润(百万元) 3,812 5,620 6,041 6,974 7,667 同比增长(%) 15.9% 47.4% 7.5% 15.4% 9.9% 归属母公司净利润(百万元) 3,317 5,012 5,256 6,067 6,670 同比增长(%) 16.7% 51.1% 4.9% 15.4% 10.0% 每股收益（元） 1.43 2.16 2.26 2.61 2.87 毛利率(%) 20.4% 24.0% 23.6% 23.6% 23.6% 净利率(%) 10.0% 13.8% 12.5% 12.6% 12.7% 净资产收益率(%) 14.6% 19.4% 17.2% 16.7% 15.6% 市盈率 21.7 14.4 13.7 11.9 10.8 市净率 3.0 2.6 2.2 1.8 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 31.02 元 目标价格 45.2 元 52 周最高价/最低价 35.05/25.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 232,116/227,635 A 股市值（百万元） 72,002 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.01 9.08 13.07 9.44 相对表现 -7.6 9.54 8.44 13.51 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn PCB 行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能 2023-02-01 消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能 买入 （维持） 鹏鼎控股年报点评 —— 消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.26、2.61、2.87 元（原 23-24 年预测分别为 2.26、2.50 元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司 23 年 20 倍 PE 估值水平，对应目标价为 45.20 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/3/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东山精密 002384 30.25 1.09 1.40 1.77 2.17 27.77 21.57 17.13 13.91 深南电路 002916 92.32 2.89 3.20 3.74 4.55 31.98 28.88 24.66 20.30 沪电股份 002463 21.49 0.56 0.72 0.89 1.13 38.34 29.95 24.13 18.98 奥士康 002913 35.00 1.52 1.74 2.22 2.80 22.99 20.13 15.76 1