京东健康(06618.HK)深度报告：医药电商龙头，建设“互联网+医疗”产业大闭环

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 京东健康(06618.HK) 医药商业/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 58.75 12 个月股价区间（港元） 39.50~89.30 总市值（百万港元） 186,820.01 总股本（百万股） 3,180 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 3,180 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -18% 16% 相对收益 5% -20% 25% [Table_Report] 相关报告 《京东健康（06618）：线上线下布局双向发力，增收控费高质增长》 --20230324 《中药行业深度：寻找政策春风下的繁荣机会》 --20230331 《行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线》 --20230329 《创新药、疫苗、医疗服务板块周观点更新》 --20230329 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 医药电商龙头，建设“互联网+医疗”产业大闭环 ---京东健康（06618.HK）深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 医药电商龙头，致力于医药产业闭环。在“药”领域，京东健康作为医药电商行业龙头，自营业务优势明显。22 年公司 1P 自营收入达 403.7 亿元（+54%），居行业第一。2022 底，公司活跃用户数达 1.54 亿（+25.14%），全年 ARPU 达 303 元（同比+21.72%），处于行业领先位置。同时，公司背靠集团的物流体系，履约能力领先。目前，公司已有 22 个药品仓库和500 个非药仓库，在 300 个城市实现冷链配送覆盖，配送次日达率达 80%。在“医”领域，京东健康持续深耕医疗资源，充分发挥自身基础设施优势。截至 2022 年底，官方线上医疗服务平台合作的区域政府数量达 100个，共建互联网医院合作的医院数 20 家，并开设了前已建立 27 个一级临床科室、超 150 个二级临床科室、发布 201 种疾病线上标准化诊疗路径，医疗服务能力大大增强。得益于医疗资源的提高和需求增加，京东健康 2022 年日均问诊量已达 30 万次（+57.89%）单日最高问诊量达 114万次。 短期看点：政策落地叠加疫情催化，医药电商业持续增长。一方面，《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》、《药品网络销售监督管理办法》均在 22 年落地，旨在进一步规范行业发展。我们认为，政策落地对行业龙头基本面影响较小且有利于出清行业内不规范企业，利好头部企业发展。另一方面，疫情防控政策放开居民购买药品和医疗器械的需求大幅增长。由于线上医药龙头具备高质的供应链，疫情期间保供能力强，同时线上相对线下有较低的销售价格以及丰富的SKU，已然成为屯药备药的重要途径之一。我们认为疫情放开带来的巨大流量有利于培养消费者线上购药的习惯，部分消费者可在疫情平缓之后沉淀为京东健康的长期客户。此外，处方外流、居民健康意识升级等大趋势亦将持续推进公司医药电商业务持续增长。 长期看点：在线医疗服务空间广阔，宠物健康蓝海大有可为。在线医疗服务业务目前体量较小，但远期空间巨大。根据弗若斯特沙利文预测，到 2030 年我国在线医疗服务市场规模有望突破 4,000 亿。京东健康持续发力构建在线医疗服务生态，陆续推出“京东互联网医院”、“京东家医”、“E 企健康 APP”等平台。同时，京东健康通过收购集团宠物健康相关业务切入宠物赛道。根据普华永道行业报告，2021 年我国宠物市场规模超过 1,300 亿，19-21CAGR 达 18%，其中健康相关需求持续增加，宠物健康蓝海空间广阔，京东健康已抢占宠物在线健康市场先机。 盈利预测：公司是医药互联网行业龙头之一，鉴于公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。预计公司 2023-2025 年收入605.34/802.48/1048.54 亿元，归母净利润 12.79/17.79/24.57 亿元，每股收益为 0.40/0.56/0.77 元/股，上调公司评级为“买入”评级。 风险提示：政策不确定性；竞争加剧；集团战略调整；盈利不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30682.27 46736.15 60533.77 80247.94 104854.29 (+/-)% — 52.32 29.52 32.57 30.66 归属母公司净利润 -1073.51 380.11 1278.61 1779.34 2457.29 (+/-)% — 135.41 236.38 39.16 38.10 每股收益（元） 0.00 0.00 0.40 0.56 0.77 市盈率 127.12 91.34 66.14 市净率 4.29 4.41 3.53 3.39 3.23 净资产收益率(%) -2.69 0.85 2.77 3.72 4.88 总股本 (百万股) 3,195 3,180 3,180 3,180 3,180 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/32022/62022/92022/12京东健康恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 54 [Table_PageTop] 京东健康/港股公司报告 目 录 1. 投资逻辑 .............................................................................................................. 5 2. 公司概况：由“药”切入“医”，致力于打造医药闭环生态 .............................. 6 2.1. 公司简介：“药+医”双向促进相得益彰.................................................................................. 6 2.2. 发展历程：京东健康历经近 10 年发展，从“药”切入“医”，不断拓宽服务领域 .............. 6 2.3. 公司治理：股权结构较为集中，管理层经验丰富 ............................................................... 7 2.4. 公司独立性：与集团签订一系列框架