天洋新材(603330)顺势而为，把握胶膜红利

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 天洋新材(603330) 非金属材料Ⅱ/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元） 19.1 收盘价（元） 12.46 12 个月股价区间（元） 9.13~16.95 总市值（百万元） 5,391.11 总股本（百万股） 433 A 股（百万股） 433 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -6% 1% 相对收益 -13% -10% 7% [Table_Report] 相关报告 《天洋新材（603330）：出货保持强劲势头，盈利有望得到修复》 --20230130 《光伏鲸落万物生，风电量利齐升》 --20230130 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 顺势而为，把握胶膜红利 报告摘要： [Table_Summary] 以热熔胶为基，发力四大业务。公司深耕热熔胶行业 20 余载，依托热熔粘结技术优势，不断延展产业链，先后涉足光伏胶膜、墙布、电子胶业务，目前已进入四项业务协同发展阶段。随着光伏胶膜新增 4.5 亿平/年产能投放，公司未来有望依靠胶膜业务实现跨越式增长。 光伏景气延续，公司抓住机遇。预计 23 年光伏胶膜需求约 44 亿平，同增 44%。结构上看，考虑到 POE 粒子全年供给偏紧，EVA/POE/EPE 胶膜全年需求量分别为 25/11/8 亿平，同增 31.6%/83.3%/33.3%。出货端，随着新增产能建设完成，23-24 年公司产能有望达到 3.5/5.1 亿平，预计公司将通过粒子保供、产品布局、客户合作等多种方式，确保新增产能持续消化，市占率有望提升至 10%。盈利端，基于深厚的技术沉淀，公司能实现优于同行的盈利能力，叠加粒子 23-24 年整体供应偏紧，粒子价格有望全年稳步走高，全年胶膜盈利将随之反弹，预计公司盈利弹性或显著优于出货端。 热熔胶行稳致远，新业务迸发生机。热熔胶：公司依靠技术优势持续深耕热熔胶中高端市场，不断提升热熔胶产品附加值，未来收入增速有望持续快于行业整体，市场份额持续攀升。电子胶：依托信友新材等子公司积累多年的技术体系，公司持续深化在光学模组、声学模组、电子元器件领域的产品创新与客户拓展，有望逐步实现对进口电子胶的国产化替代，未来几年实现 30%以上的营收增速。墙布：随着下游经济复苏和消费升级，国内墙布市场有望逐步回暖，公司将依靠在热熔粘结材料领域深厚的技术底蕴，不断开发出性能更优的墙布产品，叠加渠道端和品牌端的不断研磨，有望实现墙布业务的继续突破。 盈利预测：公司作为二线胶膜厂商，正处于快速投放产能和开拓客户的阶段，叠加自身优秀的成本控制能力，出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润-0.49/ 2.76/ 4.13 亿元，对应PE 为-/ 20/ 13 倍。给予 2023 年盈利 30 倍 PE 估值，目标价为 19.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 699 1,068 1,491 3,504 5,176 (+/-)% 6.08% 52.74% 39.62% 135.06% 47.71% 归属母公司净利润 52 110 -49 276 413 (+/-)% 261.83% 112.72% -144.11% 667.21% 49.76% 每股收益（元） 0.34 0.47 -0.15 0.64 0.95 市盈率 89.21 37.57 — 19.56 13.06 市净率 7.09 3.91 4.18 2.41 2.04 净资产收益率(%) 7.92% 10.26% -4.90% 12.33% 15.59% 股息收益率(%) 0.50% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 总股本 (百万股) 153 238 333 433 433 -60%-40%-20%0%20%40%2022/32022/62022/92022/12天洋新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 天洋新材/公司深度 目 录 1. 天洋新材：深耕热熔胶，大力发展光伏胶膜 .................................................. 5 1.1. 以热熔胶为基，发力四大业务 ............................................................................................... 5 1.2. 持股集中，管理稳定 ............................................................................................................... 5 1.3. 收入延续高增，盈利短期承压 ............................................................................................... 6 1.4. 快速扩张期，现金流承压 ....................................................................................................... 7 2. 光伏胶膜：积极布局胶膜业务，享受行业红利 .............................................. 8 2.1. 光伏行业景气高企，胶膜需求延续高增 ............................................................................... 8 2.2. 行业扩产积极，二线胶膜迎机遇 ......................................................................................... 10 2.3. 出货保持高增，成本控制出色 ....................................