3月PMI数据点评：修复动能更多转向需求

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 修复动能更多转向需求 --- 3 月 PMI 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 3 月制造业 PMI 指数 51.9%（前值 52.6%），与彭博一致预期 51.6%基本相当。其中供需均较上月有所回落，但需求指数降幅较小，更显韧性，而生产在前期积压订单逐步消化后放缓更多。从大类行业特征来看，本月的装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业 PMI 分别为53.0%、51.2%、51.1%和 51.9%，分别比上月变化-1.5、-2.4、-0.5 和 0.6个百分点，下游的消费品制造业景气度继续改善，也显示需求改善的内生动力不减。本月的大中小企业方面，大中小企业指数分别为 53.6%（前值 53.7%）、50.3%（前值 52.0%）、50.4%（前值 51.2%），中型企业降幅较多，其中生产和需求的分项特征类似。 基建持续发力，建筑业景气度继续攀升。3 月建筑业指数为 65.6%（前值60.2%），景气度继续大幅攀升。但新订单、从业人员和业务活动预期指数均较上月有不同程度回落。高频数据更能揭示真相，我们周度跟踪的高频数据显示，当前与基建投资相关的石油沥青装置开工率有所上升，截至 3 月 22 日石油沥青装置开工率为 34.6%，比去年同期提高 7.6 个百分点，同比在持续扩大。此外房地产也或在改善之中，从 100 城市的土地成交看，当前也有小幅改善，意味着房地产行业的运营压力也有所缓解，供给端也具备改善的基础。 出行意愿较强，带动服务业继续改善。3 月服务业指数为 56.9%（前值55.6%）。其中新订单和从业人员指数均较上月有不同程度改善，业务活动预期也保持在较高水平。根据统计局信息，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于 60.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数升至高位景气区间。本月的服务业指数改善与居民出行意愿增强相关，我们追踪的周度高频数据也显示居民的出行自春节后都在持续改善，当前已经接近或超过 2019 年同期。 经济修复过程仍将持续，动能转向需求。经过 2 月积压需求释放后，3 月的供需改善有所在放缓，但是供给放缓更多，结合当前偏下游的消费品制造业继续改善，而中上游的装备和高能耗行业边际放缓，或说明经济修复动能已向需求端切换。由于未来需求的修复空间依赖于就业的进一步改善，那么服务业和出口的表现至关重要。当前出口回补效应尚存，服务业仍在改善，就业修复仍有空间。此外，从政策面来看，当前的基建发力仍然不弱，地产保交楼等仍在落实，这对宏观环境和预期的稳定也有重要支撑。因此本轮经济修复仍将持续，但是高度需要观察。 风险提示：出口回落、地缘政治和美联储加息超预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】30 大中城市商品房累计成交面积已超去年同期》 --20230327 《【东北宏观】2023 年 3 月 FOMC 会议点评：未变的节奏，更鹰的预测》 --20230324 《【东北宏观】复盘美国的七次衰退，带给了我们哪些启示？》 --20230323 《【东北宏观】汽车消费回落，基建继续改善，就业尚在低位》 --20230320 《【东北宏观】如何理解此次降准的原因及影响？》 --20230319 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 供给改善放缓，需求更显韧性 .......................................................................... 3 3. 基建持续发力，服务业继续改善 ...................................................................... 7 4. 修复过程仍将持续，动能转向需求 .................................................................. 9 图表目录 图 1：3 月制造业 PMI 指数扩张放缓 ....................................................................................................................... 3 图 2：3 月制造业生产指数回落 2.1 个百分点 ......................................................................................................... 4 图 3：3 月制造业新订单指数回落 0.5 个百分点 ..................................................................................................... 4 图 4：3 月制造业在手订单和库存相关指数均在回落 ............................................................................................ 5 图 5：3 月制造业主要原材料购进价格和出厂价格有所回落 ................................................................................ 5 图 6：3 月出口新订单指数下滑 2 个百分点 ............................................................................................................ 6 图 7：3 月制造业从业人员指数边际回落，但仍在较高水平 ................................................................................ 6 图 8