盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收

银行 2023 年 03 月 31 日 兴业银行(601166.SH) 盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：16.82 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省金融投资有限责任公司/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 20,774 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 3,494 流通 A 股市值(亿元) 3,494 每股净资产(元) 31.64 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评* 盈利稳健增长，中收拖累营收*强烈推荐20221030 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布 2022 年报，2022 年全年实现营业收入 2224 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润 914 亿元，同比增长 10.5%，ROE 13.85%，较去年下降 0.09pct。年末总资产 9.27 万亿元，较上年末增长 7.7%。2022 年公司利润分配预案为：每 10 股派发现金股利 11.88 元（含税），分红率 27.0%。 平安观点：  投资收益下滑拖累营收增速收窄，中收重回正增长。公司全年实现归母净利润同比增长 10.5%（vs+12.1%，22Q1-3），整体增长稳健，增速小幅收窄 1.6 个百分点预计受到营收增速放缓的拖累，公司全年营收同比 增长0.5%（vs+4.1%，22Q1-3），考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业更为明显，我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关，增速收窄背后原因主要在于 11 月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净值的回撤，导致公司其他非息净收入同比下降 2.49%（vs+29.2%，22Q1-3）。另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响，净利息收入的下滑（全年 YoY-0.3%）也一定程度导致了营收增速的收窄。但在中收方面我们看到公司四季度改善明显，全年手续费及佣金净收入同比增长 5.5%（vs-3.3%，22Q1-3），恢复正增长。  息差延续收窄，规模加速扩张。公司全年净息差 2.10%（vs2.15%，22H1），下半年净息差持续收窄，我们预计仍然主要来自 LPR 调整带动贷款定价下行的影响，与行业趋势一致。资产端来看，公司生息资产收益率较上半年下行 6BP 至 4.14%，其中贷款收益率较上半年下行 8BP 至 4.81%。同时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力，年末活期存款同比 增长0.6%（vs+6.6%，22H1），叠加对公活期存款成本的抬升，推动整体存款成本率较上半年略微抬升 1BP 至 2.26%。规模来看扩张仍在提速，总资产同比增速较 3 季度进一步提升 0.7 个百分点至 7.7%，背后主要得益于四季度信贷投放速度的加快，贷款同比增长 12.5%（vs+12.1%，22Q3），从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑（YoY+18.3%），占比提升 2.6 个百分点至 52.8%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219,884 221,903 231,815 251,128 271,927 YOY(%) 8.7 0.9 4.5 8.3 8.3 净利润(百万元) 82,680 91,377 98,020 104,566 111,505 YOY(%) 24.1 10.5 7.3 6.7 6.6 ROE(%) 14.7 14.6 14.1 13.6 13.2 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.72 5.03 5.37 P/E(倍) 4.2 3.8 3.6 3.3 3.1 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 证券研究报告 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良整体稳健，拨备水平充足。公司 2022 年末不良率 1.09%，环比下降 1BP，保持平稳，从结构来看对公贷款不良率整体明显改善，同比下降 37BP 至 0.97%的较优水平，但零售信贷不良率同比抬升 46BP 至 1.47%，背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动，与同业趋势一致。前瞻性指标方面，年末关注率环比提升 2BP 至 1.49%，潜在压力有所上升，不过考虑到23 年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进，整体来看压力可控。拨备方面，公司年末拨备覆盖率、拨贷比环比下降 15.6pct、13BP 至 236%、2.59%，拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。  投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在 2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到当前资本市场波动加剧对于投行和资管业务的扰动，我们小幅下调公司 23 及 24 年盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为4.72/5.03/5.37 元（原 23/24 预测值分别为 5.22/5.88 元），对应盈利增速分别为 7.3%/6.7%/6.6%（原 23/24 预测值分别为14.2%/12.6%）。目前兴业银行对应 23-25 年 PB 分别为 0.48x/0.43x/0.39x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司对公优势和盈利能力的保持，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 兴业银行 2022 年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入55,663108,955164,047221,23659,403115,853170,854222,374YoY10.8%8.9%8.1%8.9%6.7%