兴业银行2022年年报点评：转型成效初显，地产风险好转

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兴业银行(601166) 报告日期：2023 年 03 月 31 日 转型成效初显，地产风险好转 ——兴业银行 2022 年年报点评 投资要点 ❑ 兴业银行绿色、财富、投行三张名片表现亮眼，地产、平台风险显著改善。 ❑ 数据概览 22A 归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc；营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc；ROE 为 13.85%，同比-9bp；ROA 为 1.03%，同比+1bp。22 年末不良率为1.09%，环比持平；关注率 1.49%，环比+1bp；拨备覆盖率为 236%，环比-16pc。 ❑ 核心观点 1. 营收利润增速回落。22A 营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc，拖累因素主要为非息，受债市波动、投资收益下滑影响，非息对营收的正贡献环比-2.4pc 至 0.8%。22A 归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc，降幅优于营收，驱动因素为拨备，受益于地产风险好转、信用成本下降。 2. 息差水平环比改善。测算 22Q4 单季净息差（期初期末口径）环比+7bp 至1.86%，其中，生息资产收益率（期初期末口径）环比+2bp 至 4.17%，受益于新发放贷款定价边际改善；付息负债成本率（期初期末口径）环比-5bp 至 2.29%，受益于加强高定价存款管理及挂牌利率调整，定期存款成本下行。 3. 三张名片表现亮眼。①绿色银行引领发展。绿色金融客户数同比+30%至 4.95万户，表内外融资同比+18%至 11.63 万亿元，人行口径绿色贷款同比+40%至6371 亿元，绿色投行同比+12%至 1295 亿元，继续保持行业领先。绿色贷款加权利率 4.47%，比对公贷款高 22bp，财务价值初显。②财富银行逆市增长。零售AUM 同比+18%至 3.37 万亿元，增速居已批年报大中型银行之首，财富管理收入同比+10%至 258 亿元，主要得益于理财规模和收入的高速增长。③投资银行保持领先。非金融债券承销规模位列市场第二，银团融资同比+61%至 2714 亿元，并购融资同比+77%至 1621 亿元，资本市场业务+83%至 278 亿元，带动集团重点客户结算性存款日均同比+23%至 5861 亿元，“商行+投行”效果显著。 4. 资产质量趋势向好。①地产风险见顶回落。房地产贷款不良率环比 22H1 末-85bp 至 1.30%，主要是通过推动开发销售、并购重组、特资保全等方式有效加大了对问题项目的处置力度。②融资平台敞口收缩。全口径债务余额较 21 年末-28%至 2209 亿元，不良率较 21 年末-74bp 至 1.23%。③信用卡不良生成边际承压。受疫情管控、经济波动影响，信用卡不良率环比 22H1 末+128bp 至 4.01%。 展望 2023 年，预计营收增长面临较大挑战，资产质量可保持稳中向好。①规模上，信贷投放靠前支持，有望保持规模增速稳中有升；②定价上，新发放贷款定价边际改善，“商行+投行”对结算性存款的带动为付息负债成本下降提供了一定基础，但受存量贷款重定价影响，Q1 净息差压力较大，预计自 Q2 起净息差同比缺口将随高基数消退而有所收窄；③质量上，预计房地产和融资平台将保持向好态势，信用卡不良生成压力将随居民收入修复有所缓解。 ❑ 盈利预测与估值 预计兴业银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 7.51%、10.19%、11.18%，对应 BPS35.13、38.86、43.04 元/股。现价对应 2023 年 PB估值 0.48 倍。目标价 22.83 元/股，对应 2023 年 PB 0.65 倍，现价空间 36%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.82 总市值(百万元) 349,422.93 总股本(百万股) 20,774.25 股票走势图 相关报告 1 《盈利短期波动，Q2 有望改善》 2023.01.31 2 《不良改善打消市场疑虑 ——兴业银行 2022 年三季报点评》 2022.10.30 3 《改革潜能蓄势待发 ——兴业银行 2022 年中报点评》 2022.08.28 -23%-17%-11%-5%1%8%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03兴业银行上证指数兴业银行(601166)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 222,374 223,373 240,263 261,507 (+/-) (%) 0.51% 0.45% 7.56% 8.84% 归母净利润 91,377 98,242 108,254 120,354 (+/-) (%) 10.52% 7.51% 10.19% 11.18% 每股净资产(元) 31.79 35.13 38.86 43.04 P/B 0.53 0.48 0.43 0.39 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 兴业银行(601166)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 兴业银行 2022 年年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元22A22Q1-322A环比变化 同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE（年化）13.94%14.73%13.85%-0.9pc-9bp11.1%15.8%9.8%15.0%10.6%-4.4pcROA（年化）1.02%1.09%1.03%-6bp1bp0.87%1.27%0.78%1.19%0.85%-34bp拨备前利润1