综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显

非银行金融 2023 年 3 月 31 日 中信证券(600030.SH) 综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：20.48 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.citics.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/17.67% 实际控制人 总股本(百万股) 14,821 流通 A 股(百万股) 11,367 流通 B/H 股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 2,885 流通 A 股市值(亿元) 2,328 每股净资产(元) 16.15 资产负债率(%) 80.3 行情走势图 相关研究报告 《中信证券（600030.SH）：业绩稳健优于同业，投行领先优势显著》20221029 《中信证券（600030.SH）：业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固》2022-08-30 《中信证券（600030.SH）：业绩逆市正增长，龙头综合券商优势凸显》2022-04-29 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布 2022 年年报，实现营收 651.09 亿元（YoY-14.92%），归母净利润 213.17 亿元（YoY-7.72%）；总资产 13083 亿元，归属母公司净资产 2531 亿元，EPS（摊薄）1.44 元，BVPS16.15 元。公司拟向 A 股及 H 股股东每股派发现金红利 0.49 元，在归母净利润中占比 34.88%。 平安观点：  全年业绩持续承压，但业绩稳健性优于同业。2022 年公司 ROE 为 9.2%（YoY-2.6pct）；净利润率 32.7%（YoY+2.6pct），主要系公司信用及其他资产减值损失合计冲回 1.8 亿元（2021 年计提 35.0 亿元）。截至 2022 年末，公司杠杆倍数 4.1 倍，同比下降 0.8 倍。总体来看，公司归母净利降幅 7.7%，明显优于中证协口径下的全行业净利润同比降幅（-25.5%）。公司业绩稳健性较强，主要系综合实力较强、营收结构较为均衡，经纪/投行/资管/利息/自营收入分别同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，收入占比分别为 17%/13%/17%/9%/27%，其中投行/资管/信用分别占比同 比 提 升3/2/2pct，而经纪/自营占比同比降 1/3pct。  Q4 单 季 度 自 营 业 绩 环 比 修 复 。 Q4 单 季 度 营 业 收 入 152.9 亿元（QoQ+2.3%），归母净利 47.5 亿元（QoQ-11.6%）。其中，Q4 权益市场反弹、自营收入环比+77.4%。  投行稳居龙头，财富管理市占率继续提升。1）投行：市场份额提升，据wind 统计，2022 年公司 IPO 承销额 1502.6 亿元（YoY+74.9%），市占率25.6%（YoY+9.8pct）；股权、债权承销额分别 3750.3 亿元（YoY+10.0%）、15173.3 亿元（YoY-0.5%），市占率分别 21.1%（YoY+2.3pct）、14.5%（YoY+0.7pct），均保持行业第一。2）财富管理：2022 年公司股基成交额 36.2 万亿元，市占率提升至 7.3%（YoY+0.4pct）。公司代销金融产品收入下降至 16.8 亿元（YoY-36.6%），预计系市场新发基金数下滑拖累；但公司客户风险偏好较高、ETF 销售优势较强，2022 年末公司权益型公募基金保有规模 1417 亿元（YoY+35.2%），在所有代销机构中排名提升至第八、在券商中排名保持第一。3）资管：2022 年末华夏基金公募管理规模 1.1 万亿元（YoY+9.7%），行业排名由上年末的第五提升至第三；资管子公司正式成立，将有利于公募牌照获取、扩大资管规模。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 69,816 77,279 85,383 YOY(%) 40.7 -14.9 7.2 10.7 10.5 归母净利润(百万元) 23,100 21,317 22,796 25,109 27,606 YOY(%) 55.0 -7.7 6.9 10.1 9.9 净利率(%) 30.2 32.7 32.7 32.5 32.3 ROE(%) 11.8 9.2 8.9 9.7 10.4 EPS(摊薄/元) 1.56 1.44 1.54 1.69 1.86 P/E(倍) 13.1 14.2 13.3 12.1 11.0 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 证券研究报告 中信证券·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  重资产业务短期承压，代客业务发挥业绩稳定器作用。1）自营：2022 年公司实现自营收入 176.4 亿元（YoY-22.2%），降幅预计窄于行业，主要系公司自营业务较为多元，衍生品、FICC 交易等非方向性业务占比较高，受市场周期波动影响相对较小。资产端维持稳定，2022 年底公司自营规模 6094.7 亿元（YoY-0.3%）。2）信用：截至 2022 年末，公司两融融出资金规模 1045.4亿元（YoY-17.4%），市占率约 6.8%（YoY-0.1pct）、同比基本持平，但由于货币资金及结算备付金利息收入同比+34.0%，合计全年利息净收入增至 58.1 亿元（YoY+8.8%）。  投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，有望率先受益于权益市场修复，上调公司 23/24 年归母净利润预测至 228/251 亿元（23/24 年原预测为 218/233 亿元），新增 25 年归母净利润预测 276 亿元，对应同比变动+7%/+10%/+10%。公司目前股价对应 2023 年 PB 约 1.2 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表1 2022 年公司各业务收入及增速 图表2 公司分业务收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司净利润率变动 图表4 公司 ROE 变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5 公司 IPO 承销金额及市场份额