中远海能(600026)22年业绩同比大幅提升，油轮市场高景气维持

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） 22 年业绩同比大幅提升，油轮市场高景气维持 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：13.7 元 中远海能发布 2022 年度业绩公告，业绩同比实现大幅增长。公司 2022 年实现营收 186.58 亿元，同比增长 46.93%；实现归母净利润 14.57 亿元，同比增长129.29%。其中 Q4 实现营收 62.60 亿元，同比增长 83.58%；实现归母净利润8.17 亿元，同比增长 115.08%。 ❑ 外贸油运方面：下半年 VLCC 市场持续反弹，俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，油运市场进入上行周期。2022 年上半年原油运输整体呈现低迷态势，但进入下半年，随着欧洲对中东、西非、巴西和美湾原油加大进口，西部市场带动东部市场供需反转。VLCCTD3C 运价开始加速上行。Q4 美国追加释放 SPR，东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态，TD3C 在 11 月提升至约 10 万美元/天。进入 2023 年，随中国经济复苏，原油进口量同比增长，2023 年 3 月平均收益提升至 7.8 万美元/天。在 VLCC 运价反弹并维持高位时，公司船位在高点市场前集中回归。在市场进入高景气阶段后，加快船舶营运周转，2022 年公司外贸油轮船队实现收入 113.95 亿元，同比增加 97.6%；运输毛利为 14.58 亿元；同比增加 34.2pcts。其中外贸原油实现毛利 10.1 亿元，成品油实现毛利 4.49 亿元。 ❑ 内贸油运及 LNG 业务整体业绩较为稳定。海洋油、管道油及中转油运输全年相对较为稳定，内贸油运实现收入 59.14 亿元，同比增加 3.9%；运输毛利12.87 亿元。LNG 业务方面，欧洲地区对 LNG 需求激增，支撑了贸易整体增长。截至 2022 公司参与投资的 LNG 船舶艘数已达到 62 艘，LNG 运输板块贡献归母净利润 6.67 亿元，同比增加 0.5%。 ❑ 能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。展望 2023年，随中国经济复苏及交运出行需求增长，中国原油进口量将有明显提升（预计 23 年中国原油需求同比增加约 60 万桶/天）。预计 23 年原油油轮需求同比增长 7.4%。成品油方面，中长期来看，全球炼化产能东移以及地缘政治等因素将使得成品油航线流向转变程度更为剧烈。预计 23 年成品油油轮需求同比增长 9.4%。我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素，预计2023 年原油轮供给同比 2.4%，成品油供给 1.8%。 ❑ 投资建议：国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，未来三年油运行业景气程度或超预期。公司作为国内油运龙头，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善。基于行业周期上行预期，我们预计 23-24 年公司实现归母净利润 57.6/75.1/77.9 亿元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：美国、中东原油出口不及预期，新冠疫情扩散超预期，业绩测算风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12699 18658 26657 29893 31389 同比增长 -22% 47% 43% 12% 5% 营业利润(百万元) (4465) 2758 7590 9893 10259 同比增长 -254% -162% 175% 30% 4% 归母净利润(百万元) (4958) 1457 5761 7512 7790 同比增长 -307% -129% 295% 30% 4% 每股收益(元) -1.04 0.31 1.21 1.57 1.63 PE -13.2 44.8 11.3 8.7 8.4 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 477078 已上市流通股（万股） 347478 总市值（亿元） 654 流通市值（亿元） 476 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 4.6 资产负债率 50.8% 主要股东 中国海运集团有限公司 主要股东持股比例 32.22% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -21 104 相对表现 -4 -27 110 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中远海能（600026）—Q4 外贸油运贡献可观盈利，经济复苏将驱动油运市场反弹》2023-02-01 2、《中远海能（600026）—Q3 外贸油运业绩反转，持续看好 VLCC 市场较大弹性》2022-10-30 3、《中远海能（600026）—上半年中小油轮景气先行，持续看好 VLCC 市场较大弹性》2022-08-31 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -50050100150200250Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)中远海能沪深300中远海能（600026.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、事件 中远海能发布 2022 年度业绩公告，业绩同比实现大幅增长。公司 2022 年实现营收 186.58 亿元，同比增长 46.93%；实现归母净利润 14.57 亿元，同比增长 129.29%；实现扣非归母净利润 13.91 亿元，同比增长 128.03%。其中 Q4实现营收 62.60 亿元，同比增长 83.58%；实现归母净利润 8.17 亿元，同比增长 115.08%，实现扣非归母净利润 7.49亿元，同比增长 113.83%。 2、点评 外贸油运方面：下半年 VLCC 市场持续反弹，俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，油运市场进入上行周期。2022年上半年原油运输整体呈现低迷态势，但进入下半年，随着欧洲对中东、西非、巴西和美湾原油加大进口，西部市场带动东部市场供需反转。VLCCTD3C 运价开始加速上行。Q4 美国追加释放 SPR，东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态，TD3C 在 11 月提升至约 10 万美元/天。随着美国 SPR 原定额度释放完毕，OPEC+新一轮 200 万桶/日减产政策实施，市场触顶回调。进入 2023 年，随中国经济复苏，原油进口量同比增长，2023 年 3 月平均收益提升至 7.8 万美元/天。在 VLCC 运价反弹并维持高位时，公司船位在高点市场前集中回归。在市场进入高景气阶段后，加快船舶营运周转，9-11 月中东装期 VLCC 船位达到月均 22 条以上水平，为船队效益的大幅改善奠定了重要基础； 2022 年，公司外贸油轮船队实现收入 113.95 亿元，同比增加 97.6%；运输毛利为人民币 14.58 亿元；毛