鲁商发展(600223)2022年核心板块业务增长稳健，坚定聚焦发展大健康美业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入鲁商发展（600223.SH）2022 年核心板块业务增长稳健，坚定聚焦发展大健康美业核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.37 元总市值/流通市值10542/10542 百万元52 周最高价/最低价12.70/6.26 元近 3 个月日均成交额177.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁商发展（600223.SH）-22 年业绩受拟剥离地产业务拖累，坚定聚焦大健康美业布局》 ——2023-01-31《鲁商发展（600223.SH）-拟剥离地产业务，聚焦发展大健康美业》 ——2022-11-212022 年核心业务稳健增长。公司 2022 年实现营收 129.51 亿元，同比+4.76%；归母净利润 0.45 亿元，同比-87.44%。其中公司核心业务福瑞达医药集团实现营业收入 26.10 亿元，同比+19.64%，归母净利润 2.04 亿元，同比+13.50%。净利润下滑幅度较大主要由于公司已剥离地产项目计提资产减值2.62 亿元，以及部分地产项目带来的低毛利和高财务费用，但随着今年顺利剥离房地产业务，公司未来将聚焦拓展大健康美业板块的广度和深度，实现持续成长。化妆品增长迅速，助力“全链条+多元化”发展格局。化妆品实现收入 19.69亿元/yoy+31.68%。其中，颐莲品牌实现收入 7.1 亿元/yoy+10.32%；瑷尔博士收入 10.58 亿元/yoy+42.25%，其中线上渠道收入占比均超 90%，毛利率下滑 2.71pcts 至 60.97%，主要由于分销收入占比提升以及促销活动力度加大。生物医药实现收入 5.11 亿元/yoy-5.44%，集采政策以及物流影响导致收入出现小幅下滑，同时终端产品价格调整以及原材料和能源价格上涨带动毛利率下滑 4.86pcts。原料及添加剂实现收入 2.85 亿元/yoy+0.69%，目前医药级玻尿酸已于获批美国 DMF，而欧盟、韩国及国内批证有望加速落地，同时公司也在布局胶原蛋白原料，未来有望通过产品结构调整带动毛利率上行。盈利水平略有下滑，研发投入不断加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率、净利率分别为 24.65%、0.50%，分别同比下滑 1.04pcts、2.68pcts。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为 10.14%/2.70%/1.03%，分别同比 0.00pcts/-0.37pcts/0.07pcts。公司不断加大对医药化妆品业务的研发投入，2022 年研发投入占比为 5.17%，新增专利共 75 余项，不断赋能新原料和新产品。经营性现金流净额/营业收入下滑 47.68pcts，主要由于健康地产业务有销售回款减少影响所致。投资建议：未来随着公司持续转型发展，将继续贯彻深耕大健康产业的发展战略。化妆品中，依托“妆药同源，科技美肤”的核心优势，调整产品结构，实现“4+N”品牌矩阵下的的更多突破。同时加码医药和原料产品布局，提升各业务板块市场占有率。同时公司成立 10 亿产业基金用于未来收并购医药业务，通过外延方式进一步加速产业布局，我们上调公司 2023-2024 年并新增 2025 归母净利润至 4.08/5.67/7.17 亿元（23-24 年原值为 3.89/5.22亿元)，对应 PE 为 26/19/15 倍,维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,36312,9514,5635,6326,765(+/-%)-9.2%4.8%-64.8%23.4%20.1%净利润(百万元)36245.46408.36566.64716.91(+/-%)-43.3%-87.4%798.4%38.8%26.5%每股收益（元）0.360.040.400.560.70EBITMargin6.8%6.6%16.5%17.1%17.3%净资产收益率（ROE）7.7%1.2%10.1%12.6%14.1%市盈率（PE）28.9231.925.818.614.7EV/EBITDA70.465.322.118.015.3市净率（PB）2.212.842.612.352.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 129.51 亿元，同比+4.76%；归母净利润 0.45 亿元，同比-87.44%。净利润下滑幅度较大主要由于公司地产项目计提资产减值 2.62 亿元，以及部分地产项目带来的低毛利和高财务费用。但随着公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，转型大健康产业发展，以上不利因素均得以消除。2022年公司核心的福瑞达医药集团实现营业收入 26.10 亿元，同比+19.64%，归母净利润 2.04 亿元，同比+13.50%，表现稳健积极向好。同时公司成立 10 亿产业基金用于未来收并购业务的开展。随着公司转型成功，以及机制的理顺，未来将持续拓展生物医药板块的业务广度和深度，提升业务规模和盈利水平。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营收拆分：化妆品增长迅速，助力“全链条+多元化”发展格局化妆品：实现收入 19.69 亿元/yoy+31.68%，其中，颐莲实现收入 7.1 亿元，同比+10.32%；瑷尔博士实现收入 10.58 亿元，同比+42.25%，均以线上为主要渠道，收入占比超 90%。公司依托深厚的研发基础，持续打造品牌矩阵，并不断拓宽销售渠道，增大宣传推广力度，助力化妆品业务迅速发展。同时 2022 年实现毛利率60.97%，同比-2.71pcts，主要由于分销收入占比提升，同时促销活动力度加大，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3以及爆款产品销售占比增加，拉低整体的毛利率水平。生物医药：实现收入 5.11 亿元/yoy-5.44%，毛利率为 53.00%，同比-4.86pcts。集采政策以及物流影响导致收入出现小幅下滑，同时终端产品价格调整以及原材料和能源价格上涨带动毛利率下滑明显。未来公司将持续拓展医院、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，产业链韧性将进一步提升。原料及添加剂：实现收入 2.85 亿元/yoy+0