东阿阿胶(000423)寿人济世，滋补国宝

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 东阿阿胶(000423) 中药Ⅱ/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元） 54.85 收盘价（元） 52.01 12 个月股价区间（元） 28.57~52.01 总市值（百万元） 34,015.66 总股本（百万股） 654 A 股（百万股） 654 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 28% 55% 相对收益 9% 23% 60% [Table_Report] 相关报告 《东阿阿胶（000423）：经营指标持续向好，关注复方阿胶浆院内潜力》 --20220822 《万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车》 --20230322 《中药行业重磅政策频出，关注基药目录调整》 --20230306 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 13167519491 zhaozx@nesc.com [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 寿人济世，滋补国宝 报告摘要： [Table_Summary] 历史遗留问题逐步出清，华润系全面接管，公司有望实现良性稳健增长。公司在 2010 年-2018 年累计发出公告对产品进行 15 次提价，引发公司库存及终端库存积压。经过 2019 年后控货及库存消化，存货和应收账款周转逐渐恢复正常。公司现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润集团，总裁程杰具有较为丰富的 OTC 产品开发及营销管理经验。随着历史遗留问题出清和华润系管理层接管，公司业绩有望实现长期良性增长。 国内滋补中药龙头，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动格局。 药品方面：1）东阿阿胶有望恢复性稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期。东阿阿胶历史市占率最高接近70%，当前市占率有所下滑，公司作为行业龙头，品牌和品质优势明显，经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆医疗+零售双渠道放量。①医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，此外积极开展在改善睡眠和辅助生殖领域的研究，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。②零售渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度。此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。 健康消费品方面：经营理念转变，积极开发新品种。公司更加注重消费逻辑，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块，积极推广“阿胶奶茶”等新产品为快消品赋能，有望迎来新发展期。 盈利预测及投资建议。预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为47.69/54.39/62.08 亿元，归母净利润分别为 9.44/11.09/13.16 亿元，EPS分别为 1.44/1.70/2.01 元/股。公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，选取可比上市公司 PE，给予 2023 年38 倍 PE 估值，目标价 54.85 元，维持“增持”评级。 风险提示：驴皮原材料价格波动风险；盈利预测及估值不及预期风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,849 4,042 4,769 5,439 6,208 (+/-)% 12.89% 5.01% 17.98% 14.05% 14.16% 归属母公司净利润 440 780 944 1,109 1,316 (+/-)% 917.43% 77.10% 21.08% 17.43% 18.67% 每股收益（元） 0.68 1.21 1.44 1.70 2.01 市盈率 71.69 33.64 36.02 30.67 25.85 市净率 3.20 2.58 3.13 2.95 2.75 净资产收益率(%) 4.42% 7.55% 8.69% 9.62% 10.66% 股息收益率(%) 1.27% 1.19% 1.34% 1.49% 1.64% 总股本 (百万股) 654 654 654 654 654 -40%-20%0%20%40%60%2022/32022/62022/92022/12东阿阿胶沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 东阿阿胶/公司深度 目 录 1. 滋补国药传承，阿胶行业领导者 ...................................................................... 6 1.1. 滋补国宝，未来可期 ............................................................................................................... 6 1.2. 华润系接管，新管理层上任 ................................................................................................... 7 1.3. 经营逐渐向好，业绩恢复增长 ............................................................................................... 9 1.4. 驴皮供应紧张引发公司产品提价 ......................................................................................... 10 1.5. 存货清理，应收账款周转回归正常 ..................................................................................... 12 2. 药品+健康消费品双轮驱动 .............................................................................. 14 2.1. 东阿阿胶：市占率逐步恢复