中国重汽(000951)业绩符合预期，看好23年景气回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国重汽 (000951 CH) 业绩符合预期，看好 23 年景气回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.52 2023 年 3 月 31 日│中国内地 商用车 2022 年公司营收同比下滑 48.6%，符合业绩预告 2022 年中国重汽实现营业收入 288.2 亿元，同比下滑 48.6%；归母净利润为 2.14 亿元，同比下滑 79.4%，符合业绩预告披露区间（归母净利润 1.76-2.6亿元）。4Q22 营收 63.7 亿元，同环比分别+11.1%/+10.85%。我们预计重汽 23-25 年归母净利润分别为 13.4/18.7/23.5 亿元（前值 23/24 年为13.4/18.6 亿元），可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.1x，考虑到公司产品力强劲，具备高利润弹性，我们基于 18x2023E PE，给予目标价 20.52 元（前值 21.66 元），维持“买入”评级。 公司重卡销量受制于行业景气，新能源业务进展顺利 据年报，公司 22 年重卡销量 9.6 万辆，同比下滑 52.5%，销售收入 22.6亿元，同比下滑 52.6%，与重卡行业销量 52%的降幅接近；配件业务收入61.1 亿元，同比下滑 25.4%。我们认为这主要是受到国五升级导致需求透支、运费低迷、疫情影响下物流不畅等多重利空因素的压制，23 年行业需求将迎来拐点。公司在新能源方面布局进展较快，新能源重卡销量从 21 年的两位数迅速上升至 22 年的 485 辆，对应收入 2.92 亿元，平均销售单价为 60.2 万元，较公司传统能源重卡 23.3 万元的均价有明显提高。 规模效应削弱致毛利率下行，降本增效将助力公司盈利修复 公司 22 年毛利率为 6.18%，同比-1.2pct，单车毛利为 8010 元，较 21 年单车毛利-43%，主要是销量下滑导致规模效应减弱所致。22 年公司净利率同比-1.15pct 至 1.82%；销售费率为 1.11%，同比-0.65pct；管理费率 0.91%，同比+0.4pct；研发费率 1.5%，同比+0.43pct，系公司在报告期内加快对新能源重卡、匹配天然气发动机的 AMT 变速箱等新产品的开发导入。4Q22公司亏损 1.43 亿元（4Q21：亏损 1.13 亿元），主要是受到 Q4 研发等费用结算和减值计提集中进行的影响。我们认为，在 23 年行业景气复苏和公司减费降本成效显现下，公司盈利能力有望迎来修复。 重卡 23 年温和复苏，公司市占率有望继续提升 我们认为，23 年疫情防控调整后物流复苏、稳增长刺激基建地产，重卡行业有望受益于此，在置换需求与自然增长需求驱动下实现温和复苏。重汽 A在工程自卸车与天然气重卡领域具备稳固优势，同时在中短途牵引车、高端干线物流车等细分领域推陈出新，产品谱系趋于完善，我们看好凭借强势发动机与变速箱能力，以及高性价比车型，在各细分领域持续提升份额，销量增速有望跑赢行业。另外，公司有望凭借强势规模效应，在销量回暖下释放较高的利润弹性。 风险提示：重卡销量不及预期；原材料涨价超预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 16.69 市值 (人民币百万) 19,609 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 248.24 52 周价格范围 (人民币) 9.15-18.20 BVPS (人民币) 11.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 56,099 28,822 42,735 57,179 66,818 +/-% (6.40) (48.62) 48.27 33.80 16.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,038 213.72 1,339 1,869 2,348 +/-% (44.79) (79.41) 526.37 39.66 25.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 0.18 1.14 1.59 2.00 ROE (%) 9.31 1.55 9.32 11.88 13.44 PE (倍) 18.89 91.75 14.65 10.49 8.35 PB (倍) 1.41 1.43 1.31 1.19 1.06 EV EBITDA (倍) 6.07 10.17 4.10 1.05 1.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2711912141719Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国重汽相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国重汽 (000951 CH) 图表1： 中国重汽 A：2022 年营业收入同比-48.6% 图表2： 中国重汽 A：2022 年归母净利润同比-79.4% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中国重汽 A：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 000338 CH 潍柴动力 1,071 0.79 0.99 15.5 12.3 600166 CH 福田汽车 270 0.22 0.30 15.1 11.1 000800 CH 一汽解放 383 0.71 0.98 11.6 8.4 平均 574 14.1 10.6 注：数据截至 3 月 30 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中国重汽 PE-Bands 图表5： 中国重汽 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (60)(40)(20)0204060010020030040050060070020182019202020212022营业收入同比增速（右轴）(亿元)(%)(100)(80)(60)(40)(20)0204060800246810121416182020182019202020212022归母净利润同比增速（右轴）(亿元)(%)0204060801/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(人民币)中国重汽15x20x25x30x40x0153045601/4/201/9/201/2/