双汇发展(000895)两调一控效果显现，盈利能力增强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双汇发展 (000895 CH) 两调一控效果显现，盈利能力增强 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.60 2023 年 3 月 31 日│中国内地 农产品加工 2022 年归母净利润 56.21 亿元，yoy+15.51% 公司发布 2022 年年度报告，全年实现营业收入 627.31 亿元，yoy-6.09%，实现归母净利润 56.21 亿元，yoy+15.51%，与我们预期基本相符（57.01亿元）。单季度看，22Q4 实现收入 180.91 亿元，yoy+14.84%，归母净利15.55 亿元，yoy+10.06%。此外，公司计划向全体股东每股派发现金红利 1 元。我们维持公司 23-24 年的盈利预测，并引出 25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为 60.01、65.39、72.19 亿元，对应 EPS 分别为1.73、1.89、2.08 元，参考 2023 年可比公司 Wind 一致预期 18 倍 PE 均值，考虑到公司龙头地位，给予公司 23 年 20 倍 PE，目标价 34.60 元，维持“买入”评级。 肉制品、屠宰业务盈利能力优化 22 年公司营收方面受到猪价的拖累出现同比下降，但得益于肉制品、屠宰业务盈利能力的提升，全年归母净利实现双位数增长。1）屠宰业务方面，公司全年销售生鲜冻品 136.38 万吨，收入 334.64 亿元，均价 2.18 万元/吨，经营利润率 2.37%，吨盈利逾 580 元，同增 525 元；Q4 销售生鲜冻品33.7 万吨，收入 104.28 亿元，均价 2.8 万元/吨，经营利润率 3.12%，吨盈利 967 元。2）肉制品业务，全年销售 156.22 万吨，收入 271.89 亿元，均价 1.74 万元/吨，吨利润 3957 元，同增 230 元；Q4 销售 39.3 万吨，收入68.15 亿元，均价 1.73 万元/吨，吨利润 3730 元。 “两调一控”战略效果显现，品牌年轻化稳步推进 公司肉制品发展战略坚持“调结构、调价格、控成本”的战略，聚焦提升新品势能，大力培育并推广“辣吗辣”等代表性新品，促进产品结构优化。渠道方面，公司加大渠道开发力度，22 年末经销商达到 19938 家，同比增加5.23%。线上方面，公司在天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音等电商开设直营店 20 余家。品牌方面，公司积极推动品牌转型，通过视频平台数字营销、综艺节目赞助、投放新媒体广告等方式促进品牌形象走进年轻人。 目标价 34.60 元，维持“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 60.01、65.39、72.19 亿元，对应EPS 分别为 1.73、1.89、2.08 元，目标价 34.60 元（前值 34.65 元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.60 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 25.69 市值 (人民币百万) 89,007 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 259.59 52 周价格范围 (人民币) 22.78-32.04 BVPS (人民币) 6.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 66,798 62,731 64,406 65,540 69,489 +/-% (9.65) (6.09) 2.67 1.76 6.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,866 5,621 6,001 6,539 7,219 +/-% (22.21) 15.51 6.75 8.98 10.40 EPS (人民币，最新摊薄) 1.40 1.62 1.73 1.89 2.08 ROE (%) 21.02 25.34 21.23 20.79 20.43 PE (倍) 18.29 15.84 14.83 13.61 12.33 PB (倍) 3.90 4.07 3.20 2.87 2.56 EV EBITDA (倍) 11.41 10.26 9.06 7.79 6.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1362225283033Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)双汇发展相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双汇发展 (000895 CH) 图表1： 可比公司盈利预测 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新股价（元） 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 上海梅林 600073 CH 8.55 80.18 0.32 0.53 0.53 0.60 25.05 16.14 16.07 14.19 通威股份 600438 CH 38.84 1748.56 1.82 6.34 5.03 5.00 24.66 6.12 7.72 7.77 煌上煌 002695 CH 12.36 63.32 0.28 0.00 0.41 0.54 57.81 - 30.02 22.77 平均 - 17.94 14.91 注：截至 2023 年 3 月 30 日，盈利预测取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 公司近年营业总收入变化情况 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 双汇发展 PE-Bands 图表5： 双汇发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002016201720182019202020212022(亿元)营业总收入y