北控城市资源(3718.HK)归母净利下滑，新增订单表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北控城市资源 (3718 HK) 归母净利下滑，新增订单表现亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 0.92 2023 年 3 月 30 日│中国香港 废物管理 2022 年归母净利同比下滑 42%，维持“买入”评级 北控城市资源于 3 月 29 日公布 2022 年业绩，全年实现营业收入/归母净利49.46/2.78 亿港币，同比+11.1%/-44.7%，归母净利略低于此前盈利预告（同比-40%），剔除 2021 年疫情优惠影响后，2022 年归母净利同比-41.8%。由于市场竞争加剧和运营成本上涨，我们下调公司毛利率预测，预计 23-25 年归母净利为 3.81/5.19/6.69 亿港币（前值 5.17/6.10/-亿港币），对应 EPS 为 0.11/0.14/0.19 港币。参考可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值 10.5x，考虑公司在港股市场的流动性较低，给予公司 2023年 8.4x 目标 PE，对应目标价 0.92 港币（前值 1.26 港币，基于 2022 年10.5x PE），维持“买入”评级。 环卫服务收入增长，成本上涨致毛利率承压 公司 2022 年环卫服务收入 40.24 亿港币（同比+18.3%），占总营收的81.4%（同比+5pp），毛利率 21.8%（同比-4.1pp）；毛利率下滑主要系工资上涨/油价上涨/疫情优惠取消所致，以上因素分别导致毛利率下降2.6/0.8/0.7pp。公司持续加强数字化和装备智能化建设，人效和车效或将进一步提升。 环卫新增订单表现亮眼，有望驱动收入稳健增长 截至 2022 年底，公司环卫服务在手待执行订单总额 322.3 亿港币，在手订单年化 49.2 亿港币；2022 年新增订单总额 80.7 亿港币，新增订单年化12.2 亿港币，新增订单当年贡献收入 4.6 亿港币。公司 2022 年在手订单和新增订单年化金额均创新高，我们认为充沛的订单有望驱动 2023 年环卫服务收入稳健增长。 危废处理业绩承压 危废处理业务 2022 年实现收入 6.12 亿港币，毛利率 18.4%，同比-13.8%/-13.5pp，毛利率下滑主要原因是销售价格下降/运费上升/原料和耗料单价上升/无害化折旧增加。公司 2022 年无害化量/价/毛利率同比-9%/-11%/-18.8pp，资源化量/价/毛利率同比-20%/+19%/-4.6pp。截至 2022 年底，公司无害化运营/在建规模 35.10/8.87 万吨/年，资源化运营规模 27 万吨/年。 风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们预期，环卫服务成本上涨超出预期，危废处理市场竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 0.92 收盘价 (港币 截至 3 月 30 日) 0.56 市值 (港币百万) 2,016 6 个月平均日成交额 (港币百万) 0.69 52 周价格范围 (港币) 0.51-0.81 BVPS (港币) 0.94 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 4,450 4,946 5,963 7,246 8,665 +/-% 26.42 11.14 20.57 21.52 19.59 归属母公司净利润 (港币百万) 502.03 277.71 380.63 519.41 669.21 +/-% 17.62 (44.68) 37.06 36.46 28.84 EPS (港币，最新摊薄) 0.14 0.08 0.11 0.14 0.19 ROE (%) 15.42 8.09 10.81 13.36 15.33 PE (倍) 4.02 7.26 5.30 3.88 3.01 PB (倍) 0.58 0.60 0.55 0.49 0.44 EV EBITDA (倍) 3.13 4.26 3.58 3.15 2.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(9)(2)6140.000.250.500.751.00Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)北控城市资源相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北控城市资源 (3718 HK) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价（元/股） 市值（百万元） PE(x) PB(x) 2023/3/30 2023/3/30 23E 24E 23E 24E 000967 CH 盈峰环境 RMB 5.2 16,533 17.7 15.7 0.9 0.8 300815 CH 玉禾田 RMB 16.53 5,491 9.5 8.2 1.5 1.3 002973 CH 侨银股份 RMB 11.17 4,565 13.3 12.0 2.0 1.7 0587 HK 海螺环保 HKD 2.51 4,731 7.0 5.2 1.2 1.0 1257 HK 中国光大绿色环保 HKD 1.62 3,264 5.1 4.1 0.2 0.2 平均值 10.5 9.0 1.2 1.0 3718 HK 北控城市资源 HKD 0.56 2,016 5.3 3.9 0.6 0.5 注：可比公司预测数据来自 Wind 一致预期，北控城市资源预测数据来自华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 北控城市资源：营业收入及同比增速 图表3： 北控城市资源：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 北控城市资源 PE-Bands 图表5： 北控城市资源 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 02040608010012014016001,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022(%)(百万港币)营业收入同比（右）(100)(50)05010015020025001002003004005006002017201820192020202120