晨光股份(603899)核心主业复苏在途，23年成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晨光股份 (603899 CH) 核心主业复苏在途，23 年成长可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 59.52 2023 年 3 月 30 日│中国内地 消费轻工 22 年营收同增 13.6%，归母净利润同降 15.5%，23 年主业回暖可期 公司发布 2022 年年报，2022 年营收同增 13.6%至 199.96 亿元，归母净利润同降 15.5%至 12.82 亿元，低于我们此前预期(14.37 亿元)，扣非净利润同降 14.4%至 11.56 亿元，利润下降主要系公司核心业务受外部环境扰动收入及利润率有所下滑所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同增10.9%/8.5%/18.6%/14.9%至 42.29/42.05/52.96/62.67 亿元，单季归母净利分别同降 16.0%/25.1%/9.8%/13.4%至 2.76/2.53/4.07/3.47 亿元。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.92/2.29/2.69 元，参照可比公司 2023 年 Wind一致预期 31 倍 PE 均值，给予公司 2023 年 31 倍目标 PE，目标价为 59.52元，维持“增持”评级。 外部环境影响下传统主业增长承压，科力普收入延续高增 分业务看，22 年传统核心业务收入同降 4%至 84.95 亿元，主要系外部环境扰动下，物流运输/线下客流/终端营销等受冲击所致，但公司积极开拓线上新渠道，22 年晨光科技营收同增 24%至 6.5 亿元；科力普方面持续开拓央企/政府/金融领域客户，22 年营收同增 41%至 109.30 亿元，净利率同比提升 0.3pct 至 3.4%；零售大店方面，受 22 年外部环境扰动，22 年营收同降16%至 8.84 亿元，其中九木杂物社营收同比下降 14%至 8.13 亿元，截至22 年底公司九木直营/加盟门店分别净增 18/8 家至 337/152 家。 22 年各产品毛利率同比有所下行，费用控制成效明显 分产品看，22 年书写工具营收同降 23.1%至 21.68 亿元，其中量/价同比分别变动-26.3%/+4.4%，毛利率同降 0.99pct 至 39.59%；学生文具营收同增2.1%至 31.92 亿元，其中量/价同比分别变动-6.6%/+9.3%，毛利率同降0.65pct 至 32.4%；办公文具营收同降 3.4%至 32.23 亿元，毛利率同降1.58pct 至 26.33%；办公直销营收同增 40.7%至 109.30 亿元，毛利率同降1.02pct 至 8.35%。综合影响下公司毛利率同降 3.9pct 至 19.4%，公司强化费用控制，22 年销售/管理+研发/财务费用率分别同降 1.1/0.4/0.2pct。 文创龙头 23 年经营回暖，维持“增持”评级 考虑到 23 年线下客流复苏，我们略上调 23-24 年传统核心业务收入预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 17.80/21.22/24.90 亿元（23-24年前值 17.75/21.19 亿元），EPS 分别为 1.92/2.29/2.69 元。参照可比公司2023 年 Wind 一致预期 31 倍 PE 均值，给予公司 2023 年 31 倍目标 PE，对应目标价为 59.52 元（前值 51.15 元），维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，双减政策影响，传统业务恢复不及预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 59.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 48.31 市值 (人民币百万) 44,780 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 148.46 52 周价格范围 (人民币) 40.30-57.93 BVPS (人民币) 7.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,607 19,996 24,676 29,098 34,131 +/-% 34.02 13.57 23.40 17.92 17.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,518 1,282 1,780 2,122 2,490 +/-% 20.90 (15.51) 38.82 19.20 17.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.64 1.38 1.92 2.29 2.69 ROE (%) 23.51 18.69 20.60 19.71 18.78 PE (倍) 29.50 34.92 25.15 21.10 17.99 PB (倍) 7.23 6.54 5.19 4.16 3.38 EV EBITDA (倍) 19.12 20.77 15.62 13.01 10.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1464045495458Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)晨光股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晨光股份 (603899 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2023 年 3 月 30 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 002301 CH 齐心集团 56.26 1.96 2.45 3.27 29 23 17 603195 CH 公牛集团 971.70 31.41 36.85 42.75 31 26 23 603288 CH 海天味业 3511.98 67.11 79.72 93.17 52 44 38 可比公司平均值 37 31 26 603899 CH 晨光股份 447.80 12.82 17.80 21.22 35 25 21 注：晨光股份 2022 归母净利润为实际值，2023-2024 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 晨光股份 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 晨光股份 2014 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 晨光股份 2014 年以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 晨光股份 2014 年以来各项费用率情