宏发股份(600885)业绩稳步增长，国际化持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏发股份 (600885 CH) 业绩稳步增长，国际化持续推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.80 2023 年 3 月 30 日│中国内地 电气设备 继电器全球龙头，营业收入实现稳增长 公司 2022 年全年实现营业收入 117.3 亿元，同增 17.07%；归母净利润 12.5亿元，同增 17.39%；扣非归母净利润 12.0 亿元，同增 30.07%。公司 2022年度毛/净利率分别为 34.06%/14.40%，与 21 年全年相比基本持平。公司作为全球继电器龙头企业，业绩持续稳定增长。考虑到传统领域功率继电器需求回落且竞争加剧，我们下调 23-24 年净利润预测至 17.3/23.0 亿元（原预测 17.9/23.4 亿元），新增 25 年净利润预测为 29.9 亿元。可比公司 23年平均 PE33 倍，考虑部分传统领域业务增速下降，给予公司 23 年 30 倍PE，目标价 49.80 元（前值 44.72 元），维持“买入”评级。 多领域保持领先地位，优势持续扩大 2022 年公司继电器产品全球占有率达到 19.4%，同比增长 2pct，进一步巩固市场领先地位。公司持续发挥销售网络体系优势，同时积极拓展新能源汽车、光伏、风电、充电桩、储能等新能源市场，收入实现高速增长，产品市场份额与同行拉开差距。其中，电力计量磁保持继电器、高压直流继电器、功率继电器、信号继电器市场份额为 56.5%/40.0%/29.9%/27.7%，稳居全球第一；汽车继电器市场份额从去年的 15.8%升至 18.1%，打破原有竞争格局，成为全球行业第一。 围绕“质量与效率”双核心，打造管理优势壁垒 公司从源头管理、产线技术、产品良率等各方面入手，扩大质量优势，提升核心竞争力。供应链方面，公司供应商质量综合合格率升至 99.37%，同时加大提升零部件质量水平，注塑件、金工件、触点、铁芯等合格率均显著优于同行。产线技术方面，公司 22 年投入技改资金 10.16 亿元，着力于高标准技改，目前已累计有 90 条产线通过高级评定，中、高级产线合计约占 76%，主要继电器产品在客户端的不良率降至 0.06PPM，稳居国际一流水平。2022年公司人均回款 98.2 万元，同比增长 9.1%，远超其他竞争对手。 海外市场步入快车道，业绩表现亮眼 2022 年印尼宏发发货 1.1 亿元，同比+230%，盈利超千万元，计量磁保持继电器产品在当地市占率超过 85%，为公司推进制造全球化建立良好开端；欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯、意大利 ENEL 等密切合作，营业额突破 2 亿欧元，同比增长 40%；美国宏发和美国 KG 在不利因素影响下仍保持 33%的增长速度。公司将加快深化国际化，有望掀开国际化新篇章，预计伴随行业景气度上行实现高增长。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 49.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 33.33 市值 (人民币百万) 34,752 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 196.54 52 周价格范围 (人民币) 32.12-59.83 BVPS (人民币) 7.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,023 11,733 14,944 18,608 23,170 +/-% 28.18 17.07 27.36 24.52 24.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,063 1,247 1,732 2,302 2,993 +/-% 27.69 17.39 38.83 32.94 30.00 EPS (人民币，最新摊薄) 1.02 1.20 1.66 2.21 2.87 ROE (%) 17.60 17.76 20.71 22.46 23.63 PE (倍) 32.71 27.86 20.07 15.10 11.61 PB (倍) 5.31 4.64 3.77 3.08 2.47 EV EBITDA (倍) 16.41 14.13 11.15 8.53 6.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2583239465360Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)宏发股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏发股份 (600885 CH) 图表1： 2013-2022 年营业收入及同比增速 图表2： 2013-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2013-2022 年毛利率、净利率变化情况 图表4： 2013-2022 年费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 注：为保证数据可比性，本表中管理费用率为包含研发费用口径 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 30 日） 证券代码 公司简称 收盘价(元) 总市值(亿元) EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002050 CH 三花智控 26.03 934.70 0.69 0.85 1.05 37.83 30.49 24.77 300124 CH 汇川技术 70.87 1,884.07 1.62 2.05 2.60 43.75 34.64 27.24 603728 CH 鸣志电器 42.49 178.48 0.69 1.27 2.22 61.14 33.48 19.17 平均值 47.57 32.87 23.73 600885 CH 宏发股份 33.33 347.52 1.20 1.66 2.21 27.86 20.07 15.10 注：数据截至 2023 年 3 月 30 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。 0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017