海尔智家(600690)短期经营承压无碍中长期向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 港股通 短期经营承压无碍中长期向好 华泰研究 年报点评 6690 HK 600690 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：30.40 人民币：29.58 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 6690 HK 600690 CH 目标价 30.40 29.58 收盘价 (截至 3 月 30 日) 26.20 24.22 市值 (百万) 247,501 228,797 6 个月平均日成交额 (百万) 276.80 652.07 52 周价格范围 19.52-31.55 20.80-27.60 BVPS 9.70 9.89 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 白色家电 短期经营承压无碍中长期向好，维持“买入” 3 月 30 日晚间公司公告，2022 年公司实现营收 2435 亿元，同比+7.22%；归母净利润 147 亿元，同比+12.48%。受国内消费信心不足和海外高通胀的拖累，22 公司经营承压，但无碍高端化、国际化长期战略的落地。我们调整 2023-2025 年 EPS 预测分别为 1.74、1.99 和 2.22 元（前值：2024、2025分别为 1.87 元、2.10 元）。根据 Wind 一致预期，截至 2023/3/30，可比公司 2023 年平均 PE 为 12x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收利润内生增长动能足。我们给予公司2023年17xPE，给予A股目标价29.58（前值：31.28 元，2022 年）。同时，考虑 H 股上市以来 H 股/A 股的平均值为 90%，给予公司 H 股 10%折价，给予 H 股目标价 30.40 港元（前值：32.15港元），维持“买入”评级。 高端化、国际化战略持续推进，缓解外部压力营收实现稳健增长 面对国内外经济增长压力，22Q4 公司营收、归母净利润同比增长分别为+2.2%、-2.7%，较前三季度有放缓，但公司持续推进高端化、国际化。在国内，公司一方面通过数字化变革与服务创新提升专卖店渠道效率，积极拥抱新渠道、新业态，另一方面发挥高端品牌优势放大用户价值，推广三翼鸟场景品牌，最终 2022 年中国智慧家庭业务营收同比增长 4.6%。在海外，依托全球供应链体系和研发平台，本土化深耕市场，北美、欧洲、东南亚等国际市场均实现增长，最终海外营收同比增长 10.3%。 全年毛利率保持稳定，期间费用率持续优化中 2022 年公司毛利率 31.3%，同比持平。其中，国内毛利率 35.85%，同比+1.69pct；国外毛利率 26.92%，同比-1.29pct，这主要系海外原材料上涨抵消产品结构升级、提价等举措的积极影响。期间费用率方面，2022 年公司销售费用率优化 0.3pct，管理费用率优化 0.2pct，数字化变革带来公司营销效率、管理效率的持续提升。得益于期间费用率的优化，2022 年公司归母利润率为 6.04%，同比提升 0.28pct，盈利能力进一步增强。 补足空调业务短板，拓品类打造新成长曲线 相较于冰洗，公司空调产业的收入和盈利能力与行业领先水平仍有一定差距，其中供应链一体化程度相对较低是重要原因之一。所以，2023 年初公司与海立在压缩机领域的强强联合，不仅有助于减少压缩机成本，提升公司空调产业利润率，还将减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。另外，公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、扫地机器人等新品类，打造第三成长曲线。2022 年公司国内干衣机、热泵收入均实现高增长。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 227,556 243,514 259,323 276,252 296,327 +/-% 8.50 7.01 6.49 6.53 7.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,067 14,711 16,484 18,783 20,966 +/-% 47.21 12.58 12.05 13.95 11.62 EPS (人民币，最新摊薄) 1.38 1.56 1.74 1.99 2.22 ROE (%) 16.30 15.55 15.04 14.85 14.28 PE (倍) 17.51 15.55 13.88 12.18 10.91 PB (倍) 2.87 2.45 2.08 1.80 1.55 EV EBITDA (倍) 9.96 8.58 7.14 5.72 4.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)0242022242628Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)海尔智家相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2022 年公司营业收入同比+7.2% 图表2： 2022 年公司归母净利润同比+12.4% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2022 年公司毛利率同比持平、净利润率同比提升 图表4： 2022 年公司期间费用率同比回落 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 259,323 276,252 -4.22% -4.28% 受国内消费信心不足和海外高通胀的拖累 毛利率（%） 31.65% 31.96% +0.07pct -0.05pct 国内外产品结构优化好于预期 销售费用率 16.10% 15.85% +0.0pct -0.23pct 数字化变革带来销售效率提升 EPS（元) 1.74 1.99 -6.95% -5.24% 因营收、毛利率和销售费用率调整引起 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind