Q1复盘与Q2展望：权益资产迎来四重利好

创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.权益资产迎来四重利好——Q1复盘与Q2展望分 析 师：高明执业资格：S0130522120001联系电话：010-80927606电子邮件：gaoming_yj@chinastock.com.cn报告日期：2023年3月30日创 造 财 富 / 担 当 责 任2主要结论二季度权益资产将出现四重利好：1.国内盈利底：PPI即将见底回升，同时政策发力，工业生产加速，将带动工业企业利润增速见底回升。市场对PPI即将见底预期较为一致，但分歧在于PPI反弹的斜率——基准预测仍是温和回升（从4月至5月的-2.5%左右到12月的+1.5%左右）。2.国内稳货币宽信用：3月17日超预期降准25BP之后利率趋于下行，国内货币政策重回“稳货币宽信用”状态。回顾去年，1月、5月、8月都有利率（MLF利率或LPR）调降，都是中央政治局会议之后的月份。3.美联储停止加息：海外银行业问题初步避免了大面积挤兑（主要通过兜底储户存款、对商业银行投放短期流动性等）。美联储5月2日或6月14日将停止加息，这将会驱动中美利差倒挂程度收窄，美元指数下降，人民币资产重估。4.信心的恢复与预期好转：3月下旬多国政要与企业家访华，多项对外合作项目落地；马云回归，蚂蚁上市；市场信心恢复、预期好转，有望带动民间投资与FDI反弹。风险提示：海外银行业危机、国内第二波疫情创 造 财 富 / 担 当 责 任一、资产价格分析与展望1. 全球风险资产2. A股行业风格创 造 财 富 / 担 当 责 任41. 2023Q1全球风险资产表现复盘1.美欧银行业危机对全球金融市场存在三个阶段的影响：初期恐慌情绪已经缓解。二季度美联储停止加息的确定性较高，对金融市场形成流动性宽松利好；年内也有可能降息，但需要注意下半年美国通胀率的反弹可能推迟降息。年度层面，银行业危机会影响商业银行信贷派生，对实体经济的影响在下半年才会陆续出现。2.国内资产：2022年11月至2023年1月国债收益率上升，商品价格与股市修复，主要反映经济复苏、中长期信贷扩张，但同期货币政策相对偏紧。2023年2月美国的就业、通胀、零售等都好于预期，导致美联储加息预期上升，全球风险资产回调。3月国内货币政策转入稳货币宽信用阶段，叠加美联储加息预期显著下降，中国国债收益率出现下行，而权益市场总体震荡但以TMT为代表的结构性行情显著。3.美元指数与工业品：银行业危机导致美元指数与工业品价格同时下降，目前工业品价格初步企稳。3月美元指数从105降至102.65；布油从月初的85美元/桶最低降至3月20日的72美元/桶，3月29日收于78.2美元/桶；LME铜价从月初9000美元/吨最低降至3月15日的8525美元/吨，3月29日反弹至8927美元/吨。4.黄金：银行业危机引发避险需求，伦敦金价从1840美元/盎司升至1965美元/盎司。2022年全球央行净增加1136吨黄金，同比大幅增长152.31%。2023年1月全球央行净买入77吨，环比上涨192%。全球央行增持导致交易所库存快速下降。图：全球资产月度涨幅资料来源： Wind，中国银河证券研究院2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 2023M3万得全A7.8-2.17.4-0.4-0.7上证综指8.1-1.95.40.30.1沪深3008.80.67.4-3.1-0.1创业板指4.20.310.0-7.1-1.1恒生指数25.18.710.4-10.31.8日经225指数3.2-6.94.70.01.3韩国综合指数9.0-8.18.4-1.52.1富时新加坡指数7.6-0.83.5-3.40.0万得中概股100指数42.110.618.5-10.73.0道琼斯指数5.3-2.12.8-3.1-0.5标普5004.6-3.06.2-1.21.1纳斯达克指数3.3-4.710.70.54.0英国富时指数7.5-0.84.31.2-4.7法国CAC40指数7.4-2.99.42.6-1.5德国DAX指数8.7-3.08.71.6-0.3CRB数2.60.80.1-1.7-2.2布伦特原油-10.82.9-2.7-2.6-5.5LME铜9.74.210.8-2.52.0螺纹钢6.68.71.4-1.4-0.8伦敦金7.54.25.8-5.08.1美元指数-4.2-3.1-1.32.7-1.9中债国债总财富指数-1.10.60.00.10.6资产价格月度涨幅：%货币债券商品欧股A股港股亚太美股创 造 财 富 / 担 当 责 任52.3. A股行业轮动资料来源： Wind ，中国银河证券研究院回顾历史，经济见底回升时期权益市场表现分为三个阶段：1.衰退末期至复苏初期： 2022年11月至2023年3月，中国经济从衰退末期进入复苏初期。情绪性反弹加流动性宽松预期推动了权益市场上行。初期反弹以疫后困境反转的消费与房地产为主，2023年3月以来以TMT等高弹性板块逐渐占优。但由于复苏基础不稳，加之国内外货币政策预期变化，市场波动较为剧烈。2.复苏中期：市场进入基本面驱动阶段，需要业绩兑现。大盘风格、房地产产业链与消费逐渐占优。2023Q2将出现PPI、工业企业利润增速的底部、业绩率先见底的行业将占优。分消费、投资、房地产、出口等驱动力来看，消费逐步加速、投资相对平稳、房地产仍存分歧、出口承压较为明显。3.复苏后期至初步过热：消费电子、能源材料等后周期品种将出现最后一次上行，之后牛市终结。但要注意，近年来能源材料行业面临较强的供给约束，供需平衡点偏低；而消费电子、汽车等行业仍在去库存过程之中，底部可能相对滞后。图：A股主要指数及中信一级行业指数月度增幅指数日期2023M03涨幅2023M02涨幅2023M01涨幅2022M12涨幅2022M11涨幅上证50-2.7%-2.5%6.6%1.1%13.5%沪深300-1.7%-2.1%7.4%0.5%9.8%中证500-1.2%1.1%7.2%-4.7%6.0%石油石化1.0%1.9%7.8%-5.4%10.3%煤炭-6.2%2.8%5.3%-10.1%7.2%有色金属-4.8%-3.2%14.8%-5.5%8.0%电力及公用事业-3.3%1.8%2.2%-4.4%8.2%钢铁-8.1%4.3%7.7%-6.5%8.3%基础化工-7.0%0.1%8.7%-4.2%7.7%建筑4.3%3.0%5.4%-7.0%13.8%建材-6.8%0.1%8.7%-3.6%18.8%轻工制造-6.4%6.4%4.3%1.4%12.4%机械-4.8%1.7%10.1%-5.6%2.9%电力设备及新能源-5.9%-5.1%10.6%-4.0%2.4%国防军工-3.3%1.0%6.2%-4.1%-6.3%汽车-7.3%-1.2%11.3%-6.7%8.1%商贸零售0.0%1.0%-0.7%2.1%18.7%消费者服务-4.2%-1.3%-1.4%8.2%18.7%家电-2.2%1.2%8.3%1.4%13.5%纺织服装-5.9%5.5%4.2%1.3%9.9%医药