创自主车企净利润峰值，国产新能源汽车标杆

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日比亚迪（002594.SZ）创自主车企净利润峰值，国产新能源汽车标杆核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价257.20 元总市值/流通市值748746/581983 百万元52 周最高价/最低价358.86/218.81 元近 3 个月日均成交额3359.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-12 月销量突破 23 万，走向全球的新能源汽车龙头》 ——2023-01-04《比亚迪（002594.SZ）-10 月销量同比增长 142%，海外市场进展顺利》 ——2022-11-07《比亚迪（002594.SZ）-盈利弹性持续释放，市场份额领跑行业》——2022-10-18《比亚迪（002594.SZ）-9 月销量突破 20 万，全球布局持续推进》——2022-10-10《比亚迪（002594.SZ）-上半年归母净利润同比增长 206%，新能源龙头量利齐升》 ——2022-08-31归母净利润同比增长 446%，国产新能源汽车标杆。2022 年全年，公司实现营业收入 4241 亿元，同比增长 96%；归母净利润 166 亿元，同比增长 446%。其中，汽车业务收入 3247 亿元，同比增长 152%；电子业务收入 988 亿元，同比增长 14%。单四季度，公司实现营业收入 1564 亿元，同比增长 120%，环比增长 34%；归母净利润 73 亿元，同比增长 1114%，环比增长 28%。2022年公司汽车销量为 180 万辆，同比增长 150%，市占率接近 30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。利润率提升，研发营销加大投入。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 17%/4%，分别同比增长 4/2 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21 个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 19%/5%，分别同比增长 6/4 个百 分 点 ， 环 比 基 本 持 平 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76 个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20 个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年，比亚迪汽车销量为 1,863,494 辆，同比增长 150%。其中，纯电乘用车销量为 911,140 辆，同比增长 184%；插混乘用车销量为 946,239，同比增长 247%。单车收入大约为 17 万元，单车毛利大约为 4 万元。单四季度，比亚迪汽车销量为 68 万辆，同比增长 157%，环比增长 27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为 29%，其中插混车型市占率大约为 64%，纯电车型市占率大约为 18%。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。考虑到新能源汽车行业竞争加剧，我们预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 281/367/511 亿元（原预计 23/24 年归母净利润为317/480 亿元），对应 PE 分别为 27/20/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)216,142424,061619,205731,595835,023(+/-%)38.0%96.2%46.0%18.2%14.1%净利润(百万元)304516622281193671051064(+/-%)-28.1%445.9%69.2%30.6%39.1%每股收益（元）1.055.719.6612.6117.54EBITMargin6.2%9.4%5.7%6.3%7.6%净资产收益率（ROE）3.2%15.0%23.5%28.1%35.0%市盈率（PE）245.945.026.620.414.7EV/EBITDA34.718.823.819.615.5市净率（PB）7.886.746.275.745.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同比增长 446%，规模效应显现。2022 年全年，公司实现营业收入 4240.61亿元，同比增长 96%；归母净利润 166 亿元，同比增长 446%。其中，汽车业务收入 3247亿元，同比增长 152%；电子业务收入 988 亿元，同比增长 14%。图1：比亚迪营业收入及同比图2：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单四季度，公司实现营业收入 1564 亿元，同比增长 120%，环比增长 34%；归母净利润73 亿元，同比增长 1114%，环比增长 28%。全年公司汽车销量为 180 万辆，同比增长150%，市占率接近 30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。图3：比亚迪单季度营业收入及同比图4：比亚迪单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率提升，研发营销加大投入。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 17%/4%，分 别 同 比 增 长 4/2 个 百 分 点 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：比亚迪毛利率及净利率图6：比亚迪销售/管理/研发/财务费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 19%/5%，分别同比增长 6/4 个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率 3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76 个百分点，环比-0.