泡泡玛特(09992.HK)22A年报点评报告：疫情拖累，海外亮眼，看好23年修复弹性

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 泡泡玛特(09992) 报告日期：2023 年 03 月 30 日 疫情拖累，海外亮眼，看好 23 年修复弹性 ——泡泡玛特 22A 年报点评报告 投资要点  泡泡玛特发布 2022 年年报 22 年收入 46.17 亿元（+2.8%），归母净利润 4.76 亿元（-44.3%），调整后净利润5.74 亿元（-42.7%），其中 0.98 亿元为股权激励。22H2 收入 22.59 亿元（-16.9%），归母净利润 1.43 亿元（-71.2%），调整后净利润 1.97 亿元（-65.2%）。收入增速放缓主因疫情拖累，利润下滑与收入未达预期&工艺升级&促销加大有关。  海外开店加速，收入贡献放量 海外 22A 收入 4.54 亿元（+147.1%）,收入占比提升到 9.8%（+5.7%），22H2 收入2.97 亿元（+140%）。1）线下：22A 收入 1.51 亿元（+2799.4%）, 22H2 收入 1.12亿元（+5857%）；其中零售店 22A 收入 1.35 亿元（+4120.4%）,期末门店数 28（+21），单店收入 484 万元（+955.1%）；机器人商店 22A 收入 0.15 亿元（+665%）,期末门店数 49（+40），单店收入 31 万元（+40.5%）；2）线上：22A收入 0.90 亿元（+119.2%）, 22H2 收入 0.55 亿元（+89.9%），其中 Shopify 22A 收入 0.27 亿元（+78.4%），亚马逊 22A 收入 0.24 亿元（+163.9%）；3）批发及其他：22A 收入 2.13 亿元（+55%）, 22H2 收入 1.30 亿元（+39.84%）。 22 年发力海外业务，在英国、新西兰、美国、澳大利亚等开设首家线下门店，通过 DTC、当地限定发售、跨境电商等多方式开拓国际市场，提高全球影响力。23年我们预计海外开店加速。  大陆业务受疫情拖累，线上线下同时承压 中国大陆 22A 收入 41.63 亿元（-3.3%）,22H2 收入 19.61 亿元（-24.4%）。1）线下：22A 收入 20.70 亿元（-3.2%）, 22H2 收入 9.74 亿元（-21.3%）。其中，零售店 22A 收入 16.91 亿元（+1.3%）,期末门店数 329（+41），单店收入 514 万元（-11.4%）；机器人商店 22A 收入 3.79 亿元（-19%）,期末门店数 2076（+206），单店收入 18 万元（-27.1%）；2）线上：22A 收入 18.30 亿元（-1.7%）, 22H2 收入8.52 亿元（-28.7%），其中泡泡玛特抽盒机 22A 收入 9.55 亿元（+3.6%），22H2 收入-31.1%；天猫旗舰店 22A 收入 4.62 亿元（-22.8%），22H2 收入-42.7% 京东旗舰店 22A 收入 1.38 亿元（-3.7%），22H2 收入-29.8%；3）批发及其他：22A 收入 2.64 亿元（-14.3%）, 22H2 收入 1.35 亿元（-15.9%） 22 年线下门店受疫情干扰明显，泡泡玛特门店集中在一线及新一线城市，22A闭店 1 周-3 月零售店达 232 家，机器人商店 627 家，单店收入下滑，同时开店节奏放缓。线上下滑也与疫情影响物流和消费力有关。  产品矩阵强化，头部 IP 强劲&自研亮眼，产品线外延丰富 IP：自有 IP 22A 贡献收入 30 亿元（+16%），收入占比进一步提升到 65%（+7.4%）。头部 IP 在疫情影响下依然保持强劲增长，前 3 大 IP 为 S&P 收入 8.52亿元（+43.1%）；MOLLY 收入 8.02 亿元（+13.8%）；DIMOO 收入 5.78 亿元（+2%）。其中 22 年 1 月 S&P 夜之城系列销售居榜首，收入达 2.28 亿元。内部研发IP表现亮眼，小野收入1.4亿（+169.4%）。同时2022年持续推出HACIPUPU、NORI 小诺新 IP。 产品线：MEGA 22A收入达 4.67亿元，除 MOLLY外，DIMOO，S&P，LABUBU也推出该系列；22 年延展萌粒产品线、浪漫指尖系列，棉花娃娃等多玩法。  会员持续获新，疫情影响消费力 截至 22 年底注册会员数 2600 万（+33%），会员销售额贡献占比 93.1%，人均消费额 165.3 元（-22%），会员复购率 50.7%（-5.8%）  毛利率&净利率下滑，主因疫情拖累&工艺升级&促销加大 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$19.44 总市值(百万港元) 26,837.71 总股本(百万股) 1,380.54 股票走势图 相关报告 1 《海外布局成果初显，国内疫后成长可期——泡泡玛特点评报告》 2022.08.26 2 《【浙商轻工】泡泡玛特：疫情拖累短期业绩，长期竞争优势突出》 2022.07.17 3 《【浙商轻工】泡泡玛特：Q1维持高增，表现靓丽 220427》 2022.04.27 -72%-56%-40%-25%-9%7%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03泡泡玛特恒生指数泡泡玛特(09992)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率：22A 毛利率 57.49%（-3.9%），主要受疫情干扰收入不及预期，成本提升；自有产品设计提升，工艺复杂，原材料成本提升；疫情加大促销等。 费 用 率&净 利 率 ：22A 销 售 费 用 率 31.85%（+7.2%）， 管 理 费 用 率 14.86%（+2.45%） ，调整后净利率 12.42%（-9.9%）。费用率提升除收入不及预期外，也与线上线下宣传推广增加，海外扩店投入等有关。 存货：22A 存货 8.67 元，存货周转天数 152（+46.5）。库存消化滞后于疫情影响有关，但环比 22H1 已有好转。目前库龄健康，6 个月内库存占比 67.1%，6 个月-1 年占比 24.9%。 23 年公司将注重费用控制，通过优化设计和采购、控制促销、新品提价等方式提升毛利率，同时优化人员结构、控制投放等方式降低费用率，看好 23 年利润率回升。  盈利预测与估值 短期看好公司线下消费场景恢复+开店节奏恢复+海外贡献提升+降本控费带来业绩弹性，中长期看好公司强 IP 孵化和运营实力持续验证，我们预计 202