建设银行(601939)2022年年报点评：经营稳定，质量夯实

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 经营稳定，质量夯实 建设银行（601939.SH/00939.HK）2022 年年报点评｜2023.3.30 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。 ▍事项：建设银行发布 2022 年年报，全年营业收入和归母净利润分别同比-0.22%/+7.06%；四季度不良率季度环比下降 0.02pct 至 1.38%。 ▍营收小幅回落，拨备助力利润。公司全年归母净利润同比+7.06%（前三季度同比+6.52%），盈利要素拆分来看：1）收入端，全年营业收入同比微降 0.22%（前三季度+0.98%），利率下行导致的息差下行与市场波动带来的投资、汇兑与公允价值变动相关损益的下行为多维拖累因素。2）支出端，全年成本收入比同比微升 0.69pct 至 28.12%，费用控制良好，主要收益于一般性支出的下行。3）拨备端，全年资产减值损失同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），有效反哺利润，全年 ROA、ROE 同比分别小幅下行 0.04pct/0.28pct。 ▍资负结构优化，净息增长趋稳。公司全年利息净收入同比+6.22%（前三季度为+7.71%），以量补价下延续增长势头。1）资产端扩表趋稳调优，四季度单季公司总资产环比+0.88%（三季度+1.81%），贷款总额环比+1.25%（三季度+2.94%），服务实体经济导向下，公司延续加大信贷资产配置的逻辑，同时单季进一步压降三项同业资产共 1810 亿。2）息差承压延续，公司披露口径下，全年净息差 2.02%，较上年下行 11bps，收益下行与成本抬升下资负两端均有所拖累，我们预计 2023 年一季度重定价效应和市场低定价背景下，息差仍将延续承压，二季度定价管理强化与存款成本节约将带来息差的企稳空间。 ▍中收与其它非息阶段性回落。公司全年非息收入同比-18.01%（前三季度同比-16.13%）。1）手续费及佣金净收入：全年同比-4.45%（前三季度同比-1.80%），受散发疫情和行业政策影响下，银行卡手续费（同比-19.15%）、资管业务收入（同比-12.75%）表现相对偏弱，预计 23 年经济持续回暖将推动相关中收增长。2）其他非息收入：全年同比-34.94%（前三季度同比-33.51%），受子公司业务调整、资本与外汇市场剧烈波动影响，公司保险业务收入、投资收益、汇兑收益与公允价值变动损益分别较上年减少 12.09/85.69/68.38/189.10 亿元，我们判断低基数下后续存在修复空间。 ▍资产质量平稳向好，拨备延续夯实。1）广义不良方面，公司年末不良率 1.38%，同比下行 0.04pct，较上半年和三季度均下降 0.02pct，关注率同比下降 0.17pct，反映公司资产质量平稳向好运行趋势。2）拨备方面，全年资产减值计提同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），我们测算信用成本同比下行 0.17pct，四季度拨备覆盖率小幅回落 2.42pct 至 241.53%，实现拨备小幅释放反哺利润同时，仍维持厚实的拨备安全垫水平。 ▍三大战略持续引领，零售金融增效推进。1）三大战略持续加码，2022 年末住房租赁贷款余额 2,421.92 亿元（同比+81.47%），普惠金融贷款较上年增加 4,776.76 亿元（同比+25.49%），金融科技投入 232.90 亿元，占营收达 2.83%；2）零售金融效能提升，2022 年末零售 AUM 近 17 万亿元，个人存款 13.07 万亿元（同比+15.92%），私人银行客户数量与资产分别达 19.37 万人（同比+9.31%）和 2.25 万亿元（同比+11.26% ），零售金融业务占利润总额 56.65%。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。 ▍投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优 建设银行 601939.SH 评级 增持（维持） 当前价 5.94元 目标价 7.00元 总股本 250,011百万股 流通股本 9,594百万股 总市值 14,851亿元 近三月日均成交额 380百万元 52周最高/最低价 6.35/5.24元 近1月绝对涨幅 5.32% 近6月绝对涨幅 7.80% 近12月绝对涨幅 1.34% 建设银行（601939.SH/00939.HK）2022 年年报点评｜2023.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 化与业务再赋能的新效益。考虑到公司较为审慎稳健的经营策略，小幅调整公司 2023/24 年 EPS 预测至 1.34/1.43 元（原预测 1.34/1.45 元），新增公司 2025年 EPS 预测 1.54 元，当前 A 股/H 股股价分别对应 2023 年 0.55x PB/0.38x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司 A 股目标估值 0.64x PB（2022 年），对应目标价 7.00 元，给予公司 H 股目标估值 0.45x PB（2022年），对应目标价 6.00 港元。维持公司 A、H 股“增持”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 824,246 822,473 847,310 891,918 955,180 同比增速（%） 9.05% -0.22% 3.02% 5.26% 7.09% 归母净利润（百万元） 302,513 323,861 340,467 362,796 389,907 同比增速（%） 11.61% 7.06% 5.13% 6.56% 7.47% EPS（元） 1.19 1.28 1.34 1.43 1.54 BVPS（元） 9.95 10.87 11.83 12.87 13.99 PE(x) 4.99 4.64 4.43 4.15 3.86 PB(x) 0.60 0.55 0.50 0.46 0.42 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 29 日收盘价 建设银行（601939.SH/00939.HK）2022 年年报点评｜2023.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 期末余额 客户贷款 18,807,830 21,199,205 23,020,217 24,910,177 26,902,991 客户存款 22,378,814 25,020,