股权激励坚定信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：120.6 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 联系人：谷寒婷 Email：guht@ r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 217 市价(元) 120.60 市值(百万元) 51,086 流通市值(百万元) 26,218 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C 位出道》2021.03.29 公司点评： 《贝泰妮：研发加码，盈利稳定》2022.10.26 《贝泰妮：稳健高增，新品牌可期》2022.8.29 《贝泰妮：高端抗衰新品牌官网上线》2022.07.19 《贝泰妮：出资 1 亿入股红杉，全面布局未雨绸缪》2022.06.15 《贝泰妮：多渠道/品类高增，业绩超预期》2022.04.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,022 5,014 6,419 8,096 10,071 增长率 yoy% 52.57% 24.65% 28.02% 26.12% 24.40% 净利润（百万元） 863 1051 1346 1701 2111 增长率 yoy% 58.77% 21.82% 28.08% 26.33% 24.11% 每股收益（元） 2.04 2.48 3.18 4.02 4.98 每股现金流量 2.72 1.82 4.60 4.34 4.07 净资产收益率 18% 19% 20% 20% 20% P/E 59.2 48.6 37.9 30.0 24.2 备注：股价选自 2023/3/30 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年度业绩： ✔22 全年：收入 50.1 亿（+24.7%），归母 10.5 亿（+21.8%），扣非 9.5 亿（+17%）； ✔22Q4：收入 21.2 亿（+11%），归母 5.3 亿（+5.2%），扣非 5 亿（+4.2%）。 拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税）。  收入端：线下跑赢线上，抖音高增 ①分产品：护肤品 45.6 亿（+25.6%），医疗器械 3.9 亿（+18.9%），彩妆 0.53 亿（+0.1%）； ②分渠道：线上自营 31.6 亿（+24.7%），线上经/代销 8.7 亿（+13.5%），线下自营 0.12 亿（+628%），线下经/代销 9.58 亿（+35.7%），线下增速跑赢线上。 线上详细拆分：线上自建平台 5 亿（+11.5%）（专柜 4.6 亿，2 年复购率 57.8%），线上第三方平台 35.3 亿（+23.7%），其中阿里系 20.6 亿（+13.3%）（官旗 18.5 亿，2 年复购率 31%）；抖音系 4.3 亿（+86%）（官旗 3.9 亿，2 年复购率 13%）；京东系 3.56 亿（+36%）；唯品会 3 亿（+2%）；快手旗舰店 0.7 亿（+13.5%）。  盈利端：研发持续加码 毛利率 75.2%（-0.8pct），其中线上 73.5%（-0.53pct），线下 81.4%（-2.55pct）;护肤 74.8%（-0.6pct）,医疗器械 81.5%（-3.16pct）,彩妆 72.6%（+1.9pct）。 销售/管理/研发费率各 40.84%（-0.9pct）、6.84%（+0.7pct）、5.1%(+2.27pct），研发投入比例大幅提升。 归母净利率 21%（-0.4pct），其中单 Q4 净利率 25.2%（-1.4pct）。  发布股权激励坚定信心 拟授予限制性股票 635.4 万股（占总股本 1.5%），首次授予 539 万股（占拟授出总额的 85%）。 激励对象：共计 298 人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。 授予价格：62.10 元/股（约当日股价 51%）。 激励目标：收入利润 23-25 年增速不低于 28%、26%、24%（CAGR26%）。 费用：共计 3.25 亿元，23-26 年各 1.41、1.17、0.57、0.11 亿元，对应费率影响预计低于 2.2%。。 股权激励坚定信心 贝泰妮（300957）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 30 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02贝泰妮 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  亮点及展望 ①主品牌不断拓圈，完善功效矩阵。2022 双 11 薇诺娜荣登天猫美妆第 6，是唯一连续5 年双 11 上榜 TOP10 的国货品牌。 ✔核心大单品强势依旧，特护霜蝉联天猫双 11 舒敏类面霜 TOP1；清透防晒乳布局多使用场景实现声量、销量双赢；冻干面膜系列稳住赛道第一单品的地位。 ✔重磅新品拓展敏感+功效，多渠道对应特色单品。新推轻颜瓶首创提出敏感肌衰老肌理；针对抖音布局新品蓝铜胜肽修护精华液，首发单日销售额突破 800 万；“618”期间推出的年度重点精华爆品特护精华液首发当月即登天猫修护精华 TOP4；Q3 私域微信渠道推出高端臻研御龄系列主打敏感肌高阶抗老，满足敏感肌人群护肤抗老需求。 ✔拓展线下抓取红利。2023 公司将重点发力线下渠道，包括 OTC 连锁药房、医院等专业渠道以及免税商店等渠道，稳步探索线下直营店模式。 ②新品牌积极孵化打造全矩阵。 ✔薇诺娜宝贝荣获 22 年度天猫双 11 婴童护肤 TOP4，其中核心大单品舒润霜位列婴童乳液 TOP1；温和倍护防晒乳获婴童防晒 TOP1；2023 年将重点试点线下母婴连锁店，精准触达和快速积累品牌目标用户，建设品牌会员体系。“ ✔瑷科缦完善产品矩阵，入驻线下培养用户心智。22 年新推品牌瑷科缦将逐步完善产品矩阵并积极开拓线上、线下专业渠道。线下专业渠道以专妍系列培育核心原点人群，2023 年将持续扩张线下专业机构合作规模，寻找开设线下直营店的机会，线上积极开展美妍系列销售。 ✔新品牌贝芙汀亮相，结合 AI 狙击肌肤问题。解决方案的专业祛痘品牌贝芙汀也将于 2023 年首发问世，以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘。 ③研发持续加码打造长期竞争力。2022 年研发人员 391 人（+66%），专利 133 个（+66%）。 ✔活性原料储备：报告期内公司申报化妆品新原料 3 项，完成功能性食品植物原料自主研发 6 项，输出技术标准 6 项，开展抗衰、助眠、抗氧