肝素集采落地，降幅相对温和，看好市场份额进一步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.48 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,617.07 流通股本(百万股) 1,614.63 市价(元) 15.48 市值(百万元) 25,032.32 流通市值(百万元) 24,994.45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 健友股份(603707.SH)-公司点评：达托霉素 ANDA 获批，注射剂出口加速发力-20210630 2 健友股份(603707.SH)-公司点评：美法仑 ANDA 获批，注射剂出口加速发力-20210531 3 健友股份(603707.SH)-2021年三季报点评：业绩超预期，海外注射剂持续放量，关注大分子 CDMO 布局-20211030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2914.88 3686.69 3875.83 4820.93 5982.25 增长率 yoy% 18.03% 26.48% 5.13% 24.38% 24.09% 净利润（百万元） 806.12 1059.29 1249.97 1568.31 2041.79 增长率 yoy% 33.25% 31.41% 18.00% 25.47% 30.19% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.77 0.97 1.26 每股现金流量 -0.35 0.42 0.69 0.44 0.59 净资产收益率 21.66% 19.70% 19.23% 20.02% 21.36% P/E 31.05 23.63 20.02 15.96 12.26 PEG 0.93 0.75 1.11 0.63 0.41 P/B 6.72 4.65 3.85 3.19 2.62 备注：数据截至 2023.03.29 投资要点  事件：公司公告，产品那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂拟中标第八批全国药品集中采购。  肝素集采落地，公司那屈、依诺肝素分别以第一、第二顺位中标，凸显原料药制剂一体化成本优势，原研落选，看好公司以价换量进一步提升份额。 1）那屈肝素：原研为 Aspen，根据 NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计 31.8 亿元（放大样本医院），CR4 为 84.6%，分别为常山生化药业（35.8%，市场份额，下同）、Aspen（25.8%）、东诚药业（14.3%）、健友股份（8.6%）。根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次集采中标厂家依次为健友股份（71%，降幅，下同）、东诚药业（57%）、兆科药业（54%）、常山生化药业（50%），平均降幅 58%。原研 Aspen 落选，健友以第一顺位中选（拟中标金额约为 1.18 亿元）。 2）依诺肝素：原研为赛诺菲，根据 NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计 25.9 亿元（放大样本医院），CR4 为 88.3%，分别为赛诺菲（64.7%）、深圳市天道医药（9.9%）、杭州九源基因（8.7%）、健友股份（4.9%）。根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次共 9 家企业中选，前三顺位分别为深圳市天道医药（70%）、健友股份（68%）、东营天东制药（68%），平均降幅 63%。原研赛诺菲落选，健友以第二顺位中选（拟中标金额约为 0.60 亿元）。  公司全球肝素制剂+美国非肝素注射剂持续放量，注射剂 ANDA 加速获批。根据 2019、2020 年报，公司过去几年以年均 10 个产品申报美国，累计申报超过 40 个。2020、2021、2022 年公司分别获得 9、12、11 个非肝素注射剂美国品种，2023 年以来已获得奈拉滨注射液的美国 FDA 批准，获批持续发力，目前国际市场获批产品超过 30 个，国内已获批文 12 个，预计未来 2-3 年每年 5-10 个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善，注射剂出口加速发力值得期待。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入 38.76、48.21 和 59.82 亿元，同比增长 5.1%、24.4%和 24.1%；归母净利润 12.50、15.68 和 20.42 亿元，同比增长 18.0%、25.5%和 30.2%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 20/16/12。考虑公司国内外注射剂新产品加速获批和持续放量，生物药 CDMO 有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 肝素集采落地，降幅相对温和，看好市场份额进一步提升 健友股份（603707.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 29 日 [Table_Industry] -100%-50%0%50%100%150%200%250%健友股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：第八批集采那屈肝素钙、依诺肝素钠注射液拟中标情况 来源：上海阳光医药采购网，米内网，公司公告，中泰证券研究所 图表 2：那曲肝素钙注射液公立医院销售额（亿元，%） 图表 3：那曲肝素钙注射液公立医院竞争格局（%） 来源：NEWPORT PREMIUM，中泰证券研究所（放大样本医院） 来源：NEWPORT PREMIUM，中泰证券研究所 图表 4：依诺肝素钠注射液公立医院销售额（亿元，%） 图表 5：依诺肝素钠注射液公立医院竞争格局（%） 来源：NEWPORT PREMIUM，中泰证券研究所（放大样本医院） 来源：NEWPORT PREMIUM，中泰证券研究所 通用名规格包装计价单位拟中选企业拟中选价格（元）最小制剂差比价（元/片、支、瓶等）最高有效申报价（元/片、支、瓶等）降幅拟主供中标数量（万支）拟中标金额（亿元）那曲肝素钙注射液0.4ml:4100AXaIU（预灌封）*10支/盒盒健友股份116.806.5622.54-70.90%1008.471.18那曲肝素钙注射液0.6ml:6150AXaIU（预灌封）*10支/盒盒东诚药业156.8013.1830.74-57.12%//那曲肝素钙注射液0.4ml:4100AXaIU（预灌封）*2支/盒盒兆科药业25.7810.3922.54-53.90%//那曲肝素钙注射液0.4ml:4