全年收入高速增长，产品研发进展迅速

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 3 月 29 日，公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现收入 8.97 亿元，同比+31%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润 3.24 亿元，同比+12%； 分季度来看，2022Q4 公司实现收入 2.32 亿元，同比+33%，归母净利润 0.56 亿元，同比-15%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比-13%。 全年收入端高速增长，海外市场实现快速拓展。2022 年公司Castor、Minos、Reewarm PTX 等创新产品仍持续获得快速增长，已分别覆盖超过 860、600、630 家终端医院。主营业务中，主动脉支架类业务实现收入 7.34 亿元，同比+30%；术中支架类业务实现收入 0.85 亿元，同比+29%；外周及其他类实现收入 0.77 亿元，同比+47%，各板块均实现了可观的收入增长。同时公司创新性产品在国际市场的开拓力度不断加大，国外业务实现收入0.53亿元，同比+75%，占总收入比例达到 6%。 研发投入持续提升，创新产品研发进展迅速。公司 2022 年研发费用率 15.3%，同比+0.4pct，全年在产品研发上取得诸多进展，Talos直管型胸主动脉覆膜支架、0.035 规格外周药物球囊等产品顺利获批上市。Vflower 髂静脉支架完成临床入组，Fishhawk 机械血栓切除导管进入创新器械绿色通道，公司强劲的研发实力将成为未来业绩增长的核心支撑。 定增方案逐步落地，市场竞争力进一步增强。2023 年 2 月公司向特定对象发行 A 股股票申请已获得交易所受理。未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO 开通器械、AVF 适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，将进一步巩固公司核心竞争力。 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.63、6.11、8.01 亿元，同比增长 30%、32%、31%，EPS 分别为 6.44、8.48、11.13 元，现价对应 PE 为 27、20、15 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 05001,0001,5002,000133.00161.00189.00217.00245.00273.00220329人民币(元)成交金额(百万元)成交金额心脉医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 主动脉领域收入增长稳定，海外市场实现快速拓展 2022 年公司创新性产品包括 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等新产品仍持续获得快速增长，分别覆盖超过 860、600、630 家终端医院，进一步巩固和提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 在主营业务中，公司主动脉支架类业务实现收入 7.34 亿元，同比增长+30%；术中支架类业务实现收入 0.85 亿元，同比增长+29%；外周及其他类业务实现收入 0.77 亿元，同比增长+47%。 分地区来看，公司国内业务实现收入 8.44 亿元，同比+29%，占总收入比例达到 94%；国外业务实现收入 0.53 亿元，同比+75%，占总收入比例达到 6%。随着公司创新性产品在国际市场的开拓力度不断加大，海外业务收入也获得快速增长。 图表1：2017-2022 公司营业收入及增速 图表2：2017-2022 公司归母净利润 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从分板块毛利率来看，主动脉支架类产品毛利率 76.1%（-3.6pct）；术中支架产品毛利率72.9%（-6.2pct）；外周及其他产品毛利率 69.1%（+9.4pct），预计主动脉业务毛利率略有下降主要系海外业务占比提升叠加 2022 年疫情对公司生产的影响，但同时外周产品规模增长带来的毛利率提升较为显著。 图表3：2017-2022 公司收入结构变化 图表4：2017-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 费用率整体略有增长，全年研发进展迅速 2022 年公司综合毛利率达到 75.2%，同比-2.9pct；全年净利率达到 39.3%，同比-6.5pct，预计净利率的下降主要与 2022 年疫情对生产的影响以及股权激励费用等因素相关。公司全年销售费用率 11.6%，同比+0.6pct；管理费用率 5.1%，同比+0.9pct；研发费用率 15.3%，同比+0.4pct。2022 年公司在产品研发上取得诸多进展，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架、0.035 规格外周药物球囊等产品顺利获批上市。Vflower 髂静脉支架完成临床入组，Fishhawk 机械血栓切除导管进入创新器械绿色通道，公司强劲的研发实力将成为未来业绩增长的核心支撑。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789102017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.542017A2018A2019A2020A2021A2022A归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A主动脉支架类术中支架类外周及其他50%55%60%65%70%75%80%85%2017A2018A2019A2020A2021A2022A主动脉支架类术中支架类外周及其他公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017-2022 公司利润率变化 图表6：2017-2022 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 定增方案逐步落地，竞争力有望进一步提升 2023 年 2 月公司向特定对象发行 A 股股票申请已获得上海证券交易所受理。未来定增募集方案落地后，公司将利用自主研发的生产技术新建生产研发大楼，生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械相关产品，主动脉及外周业务产能将实现扩张；同时未来还将加大国内外研发投入，丰富公司产品种类，开拓新的盈利增长点，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO 开通器械、AVF 适应症药物球囊等 10 余款众多新型研发品种，未来有望进一步巩固公司核心竞争力。 医保控费政策风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策，出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的情况，将可能对公司业绩造成负面影响。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可