南网科技(688248)顺智能电网之势，点亮储能之星

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南网科技 (688248 CH) 顺智能电网之势，点亮储能之星 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 56.80 2023 年 3 月 30 日│中国内地 电气设备 多业务处于快速增长期，拥抱能源转型时代 公司经广东电科院资产注入，当前具有技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备两大平台。背靠南网资源优渥，储能 EPC 业务在手订单充沛，业绩有望伴随行业高增；检测及调试服务与智能设备业务有望提供稳定高增的利润盘。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 0.36/0.90 /1.42 元，截至 2023 年 3 月 29 日，可比公司 24 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 19.1x，考虑公司背靠南网平台，项目获取有保障，在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 背景资质优势显著，储能业务顺势高增 2022 年新型储能项目装机规模同比增长 180%以上，我们预计国内新型储能规模有望持续保持高速增长。公司背靠南方电网，集成与 EPC 项目获取有保障。公司仅 22 年三季度中标 5 项储能 EPC 技术服务项目，总金额达7.34 亿元。公司对电源侧和电网侧均具有深刻的理解，我们认为公司在 EPC项目的 EMS、储能电站设计、并网测试三个关键环节均具备技术优势。此外，公司曾承做多个标杆项目，具有丰富的项目经验。公司毛利率把控能力强，新建储能电池 PACK 与储能系统产线，进一步提升成本控制能力。 检测调试业务稳增，“丝路 InOS”市场空间广阔 “十四五”期间传统火电“三改联动”，新能源核电、海风景气度有望提升，带来较大检测调试服务需求。公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，拥有丰富的项目经验与技术优势，试验检测及调试服务业务有望持续稳步增长。智能电网成为新型电力系统建设重点，公司自研配用电统一操作系统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，技术水平国际领先，当前试点运行效果良好，我们预计 23 年起逐步规模化应用，市场空间广阔。 顺智能化之势，点亮储能之星 公司布局多边形业务，打造储能明星业务，智能装备业务有望顺智能化之势高增。南方电网作为公司第一大股东和重要下游客户，资源优渥。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.06/5.08/8.02 亿元，对应 EPS 为0.36/0.90 /1.42 元，给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 56.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 47.82 市值 (人民币百万) 27,004 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 317.84 52 周价格范围 (人民币) 12.85-72.22 BVPS (人民币) 4.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,115 1,385 1,790 4,980 7,974 +/-% 91.43 24.28 29.20 178.25 60.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 +/-% 100.23 64.25 43.80 146.86 57.91 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.25 0.36 0.90 1.42 ROE (%) 9.37 7.55 8.12 17.56 22.61 PE (倍) 310.09 188.79 131.29 53.18 33.68 PB (倍) 19.89 11.11 10.24 8.59 6.84 EV EBITDA (倍) 266.60 177.26 124.72 45.28 27.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(6)312201227435873Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)南网科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南网科技 (688248 CH) 正文目录 报告核心内容 ................................................................................................................................................................ 3 核心推荐逻辑................................................................................................................................................. 3 区别于市场的观点 ......................................................................................................................................... 3 脱胎科研院所，背靠南网平台，要素积累雄厚 ............................................................................................................. 4 技术资源储备丰富，布局新型智慧电网 ................................................................................................................ 4 盈利持续高增，盈利前景广阔 .............................................................................