奥特维(688516)持续受益串焊机迭代和平台化布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奥特维 (688516 CH) 持续受益串焊机迭代和平台化布局 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 257.95 2023 年 3 月 30 日│中国内地 专用设备 串焊机“耗材”属性+平台化超预期，公司后续成长确定性强 受益近年来大尺寸硅片、N 型电池等技术升级，串焊机迭代加速。公司作为串焊机龙头，引领串焊新技术迭代，同时纵向延伸光伏硅片、电池设备，纵向拓展锂电、半导体设备，非串焊机订单占比近年来不断提升，摆脱设备 “二阶导”魔咒，后续成长确定性强。预计公司 22-24 年归母净利润 7.0/11.4/16.2亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 40/25/17 倍。可比公司 23 年 PE 均值为 31倍，考虑公司 22-24 年 CAGR 为 63.3%，高于可比公司均值 52.7%，给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 257.95 元，首次覆盖，“买入”。 TOPCon、 HJT 渗透率提升，SMBB、0BB 串焊技术引发新一轮设备迭代 组件串焊机具备耗材属性：1）串焊机占下游组件成本不足 1%；2）工序位于光伏制造产业链最下游，承接全产业链技术迭代，频繁换机（2 年左右），设备单 GW 投资额呈现稳中有升的趋势（新品提价幅度大于老品降价幅度）。上轮大尺寸迭代始于 20 年底，受益于 TOPCon、HJT 等 N 型电池发展，SMBB、0BB 等降银焊接技术和薄片焊接技术渗透率逐步提升。22 年底 SMBB 开始接棒大尺寸继续推动串焊机迭代，我们预计 2023 年 SMBB 串焊机有超 400GW 缺口，0BB 当前渗透率为 0，有望在 2024 年 SMBB 迭代后提供更广阔的置换空间。公司持续引领串焊新技术升级，有望持续受益。 顺应组件大厂一体化布局趋势，纵向拓展光伏拉晶、硅片、电池设备 受益于光伏产业高速发展，上游原材料相继出现紧缺。在供应链管理的压力下，隆基、晶澳、通威、阿特斯等电池和组件大厂加速进行一体化布局，完善自身利润分配。公司 17 年实现硅片分选机规模化应用，通过内伸外延拓展单晶炉、丝网印刷、LED 光注入退火炉、真空镀膜等拉晶、硅片、电池设备，在下游一体化背景下进一步延展自身产品线，满足客户需求。22 年公司单晶炉订单突破 10 亿，获得 GW 级丝印等电池设备订单，23 年电池设备有望继续增长。未来公司有望成为光伏设备一体化供应商。 横向发力半导体、锂电设备，平台化布局突飞猛进 公司在锂电、半导体领域布局始于 16 年，凭借自动化、焊接、视觉检测等底层技术，逐渐拓展半导体铝线键合机、金银铜线及倒装键合机、装片机、AOI 设备、封装划片机，锂电模组 PACK 线及叠片机。21 年 5.5 亿元定增（面向董事长）拓展半导体、锂电产品种类，22 年 11.4 亿元可转债预案加码产能。半导体方面，铝线键合机国产替代空间超 50 亿元，公司铝线键合机已获得通富微电、中芯等公司订单，后续订单有望快速放量。锂电方面，公司通过优化客户结构，拓展储能业务提升利润率水平。平台化布局进一步强化公司业务抗风险能力，强化公司成长的确定性。 风险提示：串焊技术迭代低预期，公司新品研发不及预期，行业竞争加剧。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨云逍 SAC No. S0570123010007 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 257.95 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 181.30 市值 (人民币百万) 28,005 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 266.90 52 周价格范围 (人民币) 170.55-424.00 BVPS (人民币) 14.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,144 2,047 3,540 5,747 8,218 +/-% 51.67 78.93 72.96 62.34 43.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 155.36 370.72 697.96 1,138 1,615 +/-% 111.57 138.63 88.27 63.03 41.90 EPS (人民币，最新摊薄) 1.01 2.40 4.52 7.37 10.45 ROE (%) 14.26 25.73 32.63 34.72 33.01 PE (倍) 180.26 75.54 40.12 24.61 17.34 PB (倍) 25.70 19.89 13.30 8.63 5.76 EV EBITDA (倍) 132.39 58.89 32.89 19.88 13.63 资料来源：公司公告、华泰研究 (11)(6)(1)510170234297361424Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)奥特维相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奥特维 (688516 CH) 正文目录 核心观点和推荐逻辑 ..................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 历史股价复盘 ........................................................................................................................................................ 4 奥特维：引领组件串焊技术迭代，多元化发展推动业绩高速释放 ...........................................