深圳国际(00152.HK)疫情冲击拖累业绩，2023有望全面恢复

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 深圳国际（00152.HK） 疫情冲击拖累业绩，2023 有望全面恢复 深圳国际（00152.HK） 2022 年度业绩下滑，主要受疫情冲击 深圳国际发布 2022 年业绩：2022 全年公司录得总收入 155.3 亿港元（下同），同比下滑 16.2%；股东应占利润录得 12.54 亿港元，同比下滑 64.9%。公司总收入下滑，主因受疫情冲击，旗下深高速收费公路业务收入下滑明显。净利润同比下滑，主要原因在于深高速盈利贡献同比大幅下降，以及持股 49%的深圳航空期内亏损大幅扩大。深圳航空 2022 年对公司的盈利贡献为-26.7 亿元（2021 为-19.9 亿元）。 收费公路业务表现较弱，2023 有望迅速恢复 2022 年，公司收费公路业务路费收入录得 57.2 亿元，同比下滑约 20%，净利润约 19.3 亿元，同比下滑 29%。收费公路业务业绩下滑，主要原因在于期内受到疫情的明显影响，导致车流量减少，以及 2022 年四季度实施的货车通行费阶段性减免 10%之政策。 根据公司介绍，2023 年以来，公司旗下收费公路整体车流量及路费收入回升状况良好。我们认为，随着疫情后国内生产生活秩序的迅速恢复，公司收费公路业务收入与盈利将迅速恢复至正常水平。 物流园业务录得快速增长，期内盈利贡献大增 2022 年，公司物流园业务录得收入约 15.7 亿元，同比增长约 14%；贡献股东应占利润 14.2 亿元，同比增长 183%。物流园业务收入增长，主要得益于投运面积迅速扩大。盈利贡献大幅增长，主因：1、投运面积扩大，盈利规模提升；2、公司合肥项目及杭州项目（二期）置入私募股权基金，录得税后收益 6.57亿元；3、期内录得物业重估收益 2.52 亿元。 截至 2022 年 12 月底，公司物流业务已在全国近 40 个城市进行布局，投运项目 34 个，运营面积约 419 万平米，较上年底增长 26%。公司目前物流园项目储备相当丰富，已获取经营权的土地面积 815 万平米，在手项目总规划用地面积超 1100 万平米。 公司目前在粤港澳大湾区已布局 13 个物流园项目，覆盖深圳、中山、佛山、肇庆等城市。其中已投运项目 4 个，其中 3 个项目在深圳。2023 年，公司深圳黎光项目、深圳盐综保项目有望投入运营。 我们认为，公司 2023 年物流园主业营收将有望加速增长，主因：1、物流园整体投运规模的持续扩大；2、大湾区高价值物流园项目陆续产生业绩贡献；3、疫情过后，宏观经济有望显著回升，带动公司物流园业务量价齐升。 港口业务表现稳健 2022 年，公司港口及相关服务业务录得收入 27.62 亿元，同比增长约 2%，贡献股东应占净利润 1.03 亿元，同比略降 5%。考虑到 2022 年实际经济环境较为困难，公司该项业务期内总体表现仍较为稳健。 2023 年，公司旗下靖江港项目、江西丰城项目有望陆续投运，将为公司港口业务中期增长提供有力支撑。 大环保业务将重回快速增长轨道 2022 年，公司大环保业务收入录得约 20.2 亿元，同比下滑约 8%，主要受厨余垃圾项目收入减少之影响。净利润录得 2.48 亿元，同比下滑约 23%。随着后疫情时代国内生活出行消费等恢复正常，预计公司厨余垃圾处理项目运营规模将迅速恢复，2023 年公司大环保业务大概率将重回快速增长轨道。 2023 年 3 月 28 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 物流、收费公路 评级 买入 收盘价 (HKD) 6.81 总市值 (HKD 亿) 163 流通市值 (HKD 亿) 163 52 周最高/最低 (HKD) 5.12-8.33 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 3 月 28 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《深圳国际（00152.HK）：业绩低点已过，物流园、大环保有望加速增长》（2022-08-31） 《深圳国际（00152.HK）：主业增长明显提速，估值处于低位》（2022-03-31） 《深圳国际（00152.HK）：核心业务全面回升，多措并举促价值释放》（2021-09-06） 《深圳国际（00152.HK）：潜在收购事项不确定性消除》（2021-07-06） 《深圳国际（00152.HK）：中长期投资价值依旧突出》（2020-08-25） 《深圳国际（00152.HK）：2019 业绩胜预期，疫情不影响长期价值》（2020-03-23） 《深圳国际（00152.HK）：坐拥优势资产，土地价值持续释放》（2019-12-20） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%深圳国际恒生指数 公司研究：深圳国际（00152.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 物流园转型升级之前海项目将继续贡献丰厚收益 物流园转型升级方面，前海二期项目中，公司独立开发的部分 2022 年预售情况较佳，预计 2023 年竣工入账。前海二期项目中，与深圳万科合作开发的部分，已于 2022 年完成预售。前海三期项目中，与深圳万科合作开发的部分，包括住宅 5 万平米，公寓 2.5 万平米，商业 0.5 万平米，预计 2023 年内预售。我们预计公司前海项目二期、三期已开发的部分，将在 2023、2024 年陆续为公司带来丰厚的业绩贡献。 盈利预测 我们预测公司 2023 年收入将录得高双位数增长，其动力一方面在于疫情过后，公司物流、收费公路、大环保等主营业务全面恢复性增长，另一方面，物流园转型升级项目也有望于年内贡献可观的入账收入。盈利方面，我们预测公司 2023 年归母净利润将迅速回升至正常年份的水平，达到 40 亿元以上规模。 估值与投资评级 深圳国际（00152.HK）港股 2023 年 3 月 28 日收盘价为 6.81 元，对应我们 2023 年预测业绩 PE 仅 3.8 倍，PB 约 0.47 倍。我们认为公司目前已度过低谷期，后续收费公路、物流园、大环保等核心业务有望全面恢复。我们认为公司目前股价仍处于明显低估状态，未来公司盈利持续改善、物流园转型升级项目取得突破性进展等，均有可能成为公司股价催化剂与转折点。重申买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、上市公司网站、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 收费公路业务恢复不及预期，物流业务业绩提升低于预期，物流园转型升级进展不顺利。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 注 1：深圳国际（00152.HK），国信证券（香港）经纪有限公司及其母公司集团及其附属公司与该上市公司可能有股权或业务关系 货币单位：亿港元2017201820192020202120222023E营业总收入101.39115.81168.20