系列点评三十二：电动化加速 高端化布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 电动化加速 高端化布局 [Table_Title2] 广汽集团(601238)系列点评三十二 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报：2022 年公司总营收 1,100.1 亿元，同比+45.4%；归母净利润 80.7 亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0 亿元，同比+25.4%。 其中，2022Q4 总营收为 296.4 亿元，同比+47.0%；归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。 分析判断: ► 减值拖累业绩 毛利率边际向上 收入端：公司 2022 年营收 1,100.1 亿元，同比+45.4%，其中2022Q4 营收 296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。广汽传祺销量稳健，广汽埃安加速向上，2022Q4 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为 9.5/8.9 万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司 ASP 持续提升， 2022H2公司 ASP 提升至 12.6 万元，同比/环比分别+1.4/0.4 万元。我们判断 2023 年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。 毛利 率 ：公司 2022 年毛利率为 7.0%，同比-0.9pct，其中2022Q4 毛利率 9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct，我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023 年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。 费 用 端： 公 司 2022Q4 销 售/管 理/财 务/研 发费 用率 分别 为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%，同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我们判断销售费用率下降主要因 2022Q4 国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023 年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。 利润端: 公司 2022Q4 实现归母净利 0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值，2022Q4 公司资产减值/信用减值分别为 23.7/5.1 亿元，其中对广汽三菱的资产减值达 15.1 亿元，有望加速包袱出清。合资利润承压，公司 2022Q4 联营合营投资收益达 20.1 亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为 0.5 万元，同比-29.7%，环比-36.8%。合资转型新能源提速，我们判断 2023 年盈利有望稳步恢复。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.33 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 18.11/10.16 总市值(亿) 1,187.71 自由流通市值(亿) 830.25 自由流通股数(百万) 7,327.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2 月销量点评：埃安表现亮眼 新品导入提速 2023.03.09 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）1 月销量点评：丰田需求稳健 埃安高端提速 2023.02.10 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）11 月销量点评：埃安热度延续 丰田需求向上 2022.12.09 -15%1%16%32%47%63%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 03 月 30 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138689 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 丰田需求稳健 合资新品加速 2022 年广汽丰田销量创新高，2023 年电动化加速。2022 年广汽丰田批发销量达 100.5 万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022 年 6 月建成投产新能源车产能扩建项目二期（20 万辆/年），2023 年电动化提速，首款 e-TNGA 纯电中型 SUV 车bZ4X于 2022Q4 上市，今年有望贡献增量。 2022 年广汽本田因供应链影响销量小幅承压，2023 年需求有望恢复。2022 年广汽本田批发销量为 74.2 万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。2023 年新品有望加速需求恢复，2 月底，INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市，定价 13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式 LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和 18 英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。 ► 自主销量向上 埃安加速腾飞 传祺明星车型持续丰富，2023 年需求向上。2022 年广汽传祺批发销量 36.3 万辆，同比+11.8%，需求稳健。2023 年 2 月全新一代 GS3 · 影速上市，指导价 8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022 年广汽埃安批发销量27.1 万辆，同比+125.7%。2023 年 2 月行业需求小幅承压，埃安 逆 势 上 升 ，2 月 批 发 3.0 万 辆 ， 同 比+252.9%， 环 比+266.6%，销量超预期。3 月上旬，AION Y Younger 改款上市，售价 11.98 万元，CLTC 纯电续航 430km，电池电量 51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑 Hyper GT 即将发布，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，