通富微电(002156)Q4营收逆势增长，23年迎利润拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 通富微电 (002156 CH) Q4 营收逆势增长，23 年迎利润拐点 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.00 2023 年 3 月 30 日│中国内地 半导体 2022 年营收强势增长，短期因素消退后 2023 年净利润有望恢复增长 通富微电发布 2022 年年报：全年实现营收 214.29 亿元，同比+35.5%，归母净利润 5.02 亿元，同比-47.5%，扣非净利润 3.57 亿元，同比-55.2%，主因：1）汇兑损失致使减少归母净利润 2.11 亿元；2）行业景气度下降导致稼动率及毛利率同比下降。考虑到半导体去库存周期的影响，我们下调2023/2024 年归母净利润预测 31%/29%至 8.01/11.19 亿元，2025 年预测为 14.67 亿元，对应 EPS 为 0.53/0.74/0.97 元，同比增速为 60%/40%/31%。基于公司 2023-2025 年营收及净利润增速有望高于行业、在先进封装领域的国内领导地位以及在存储器、显示驱动等国产替代热点领域抢先布局，给予 23 年 3.1x 的 PB 估值（可比公司 Wind 一致预期均值 2.2x），上调目标价至 30.00 元（前值：最新股本折算后为 19.32 元），维持“买入”评级。 4Q22 回顾：大客户需求稳健推动营收环比逆势增长，净利润承压 公司 Q4 实现营收 61.09 亿元，同比+32.57%，环比+6.21%。公司营收同环比均实现较好增长，主因：1）因嵌入式处理器和数据中心的强劲需求，大客户 AMD4Q22 营收同比仍实现 16%的增长；2）新能源与车载需求仍较为强劲，IGBT、SiC、大功率模块产品高速增长。4Q22 归母净利润 0.25亿元，同比-90.04%，环比-77.32%。Q4 毛利率同比下降 3.5pct，环比下滑5.2pct 至 9.7%拖累。我们认为主因：1）下游消费类需求放缓，公司部分工厂稼动率短期承压；2）产能持续增长，在建工程转固导致折旧上升；3）年终计提资产减值损失和信用减值损失影响。 2023 展望：下行周期业绩存韧性，AI 时代公司将持续受益 根据芯思想研究院，2022 年公司在全球前十大封测企业市占率增幅第一并进入前四强。在主要台湾封测厂 Q4 营收环比跌约 15%的背景下，公司保持强劲营收增长，我们认为主要系 AMD 苏州和槟城厂产品有序上量，2022年合计营收达 143.85 亿元，同比+74%。在 AI 时代，GPU、CPU、FPGA、ASIC 需求持续增长，我们长期看好公司未来凭借 Chiplet、2.5D/3D 等先进封装技术继续增进 AMD 等算力底层芯片龙头企业合作从而实现快速成长。此外，公司在 MCU、存储、显示驱动、功率半导体等领域多元布局，2023年有望实现多点开花。2022 年，公司在存储器业务营收同比增长 55.9% 维持“买入”评级，上调目标价至 30.00 元 由于行业去库存周期影响，我们下调 23/24 年归母净利润预测 31%/29%至8.01/11.19 亿元，2025 年预测为 14.67 亿元，对应 EPS 为 0.53/0.74/0.97元。基于高成长性、先进封装领域的先发优势及多元布局，给予 23 年 3.1x的 PB 估值（BPS 为 9.67 元），上调目标价至 30.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 30.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 22.55 市值 (人民币百万) 34,123 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,330 52 周价格范围 (人民币) 12.60-25.22 BVPS (人民币) 9.14 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,812 21,429 24,795 29,299 32,489 +/-% 46.84 35.52 15.71 18.16 10.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 956.69 502.00 801.16 1,119 1,467 +/-% 182.69 (47.53) 59.59 39.66 31.11 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.33 0.53 0.74 0.97 ROE (%) 8.77 3.64 5.38 7.06 8.43 PE (倍) 35.67 67.97 42.59 30.50 23.26 PB (倍) 3.27 2.47 2.33 2.17 1.98 EV EBITDA (倍) 12.80 11.44 12.52 10.58 8.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111216192326Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)通富微电相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 通富微电 (002156 CH) 图表1： 通富微电盈利预测调整 注：考虑到行业下行周期，我们下调 2023/2024 年营收预测 3%/4%至 247.95/292.99 亿元，同时下调 2023/2024 毛利率预测 1.3pct/1.3pct 至 13.5%/14.0%，因此我们下调 2023/2024 年归母净利润预测 31%/29%至 8.01/11.19 亿元。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 通富营收拆分 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q222Q223Q224Q22 　2020202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2023E　AAAA 　AAA(新)(新)(新)(旧)(旧)变化变化营业收入4,5025,0655,7526,109 　10,76915,81221,42924,79529,29932,48925,56030,459-3%-4%同比38%33%40%33% 　30%47%36%16%18%11% 　　　营业成本-3,840-4,198-4,897-5,514 　-9,103-13,098-18,449-21,448-25,197-27,778 　　　毛利662868855595 　1,6662,7142,9803,3474,1024,711同比15%23%4%-2% 　47%63%10%12%23%15%OP