中远海特(600428)年报点评：业绩亮眼，特种船市场景气上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中远海特 (600428 CH) 业绩亮眼，特种船市场景气上行 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.50 2023 年 3 月 30 日│中国内地 水路运输 特种船市场运价上行推升公司盈利，22 年净利同比大幅增长 中远海特发布 2022 年业绩：1）营业收入 122.1 亿元，同比增长 39.5%；2）归母净利 8.2 亿元，同比增长 173.3%。盈利大幅增长，主因国际特种航运市场运价大幅抬升推升公司营收及盈利。2023 年，考虑上年同期高基数，我们预计多用途船/重吊船业务盈利增速同比将放缓；但公司纸浆船/汽车船业务将加速发展。我们上调 2023/2024 年盈利预测 13%/18%至 12.1 亿/14.2亿元，新增 2025 年净利预测 17.2 亿元。基于 1.4x 2023E PB，上调目标价12%至 7.5 元（公司历史三年 PB 均值加 1 个标准差，2023E BPS 5.38 元，估值溢价主因公司业务拓展，盈利能力提升），维持“增持”。 多用途船/重吊船利润同比大幅增长，工程物流多船型解决方案扩大优势 2022 年公司主力船型多用途船/重吊船实现营收 37.0 亿/22.3 亿元，同比增长 26.6%/39.4%；毛利润 9.5 亿/5.6 亿元，同比增长 34.0%/61.7%，占比公司利润 35%/21%；毛利率同比增加 1.4 pct/3.5pct 至 25.6%/25.3%。作为公司的主力船型，多用途船和重吊船业务盈利强劲，主因公司工程物流业务与客户保持深度绑定的战略合作关系，且推出“重吊船+半潜船”的联合工程物流解决方案，提升一体化供应链服务能力，形成与同业的差异化竞争优势，公司工程物流发展向好。 积极拓展纸浆海陆联运供应链业务，公司纸浆船业务加速发展 2022 年公司纸浆船运输量同比增长 57.8%，占公司总运输量的 27.7%。我国是纸浆进口大国，公司与全球造纸厂商建立合作关系，以进口海运作为纸浆船业务发展的基础。同时，随着我国鼓励可再生纸的自主制造，国内纸浆供应链需求提升。公司布局海陆一体化纸浆供应链体系，整合行业资源，力求为客户提供差异化、定制化的纸浆物流供应链服务，纸浆船业务规模扩大。2022 年公司纸浆船业务实现营业收入 19.0 亿元，同比增长 80.4%；毛利润3.4 亿元，同比增长 21.1%；毛利率 17.8%。 船队规模扩大，公司运输量持续增长 截至 22 年末，公司共计运营船舶 107 艘，总运力同比增长 11.8%至 356.4万载重吨。其中，32 艘多用途船/24 艘重吊船/18 艘纸浆船/9 艘半潜船/8 艘木材船/12 艘沥青船/4 艘汽车船。根据公司年报，2023 年公司预计将有 2-7艘新造纸浆船交付，船队规模将进一步扩大，推升公司运输量增长。 风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国工程出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 7.50 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 6.72 市值 (人民币百万) 14,425 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 418.52 52 周价格范围 (人民币) 3.65-9.68 BVPS (人民币) 4.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,753 12,207 13,440 15,900 18,078 +/-% 24.33 39.46 10.10 18.30 13.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 300.33 820.74 1,205 1,419 1,720 +/-% 139.38 173.28 46.82 17.79 21.15 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 0.38 0.56 0.66 0.80 ROE (%) 3.18 7.71 10.52 11.38 12.55 PE (倍) 48.03 17.58 11.97 10.16 8.39 PB (倍) 1.50 1.35 1.25 1.15 1.05 EV EBITDA (倍) 26.20 15.81 11.23 10.33 8.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1712357810Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中远海特相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海特 (600428 CH) 图表1： 中远海特：毛利润占比（2022） 图表2： 中远海特：归母净利及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中远海特 PE-Bands 图表4： 中远海特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 多用途船35%重吊船21%半潜船17%纸浆船13%木材船4%汽车船4%沥青船2%其他4%139.4 173.3 46.8 17.8 21.2 02040608010012014016018020002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000202120222023E2024E2025E（%）(百万元)归母净利润同比增速（右轴）0815233031/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(人民币)中远海特30x45x60x75x90x03691231/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(人民币)中远海特0.6x1.0x1.4x1.7x2.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中远海特 (600428 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,486 4,129 5,205 6,062 6,586 营业收入 8,753 12,207 13,440 15,900 18,078 现金 1,914 997.05 2,018 1,843 2,405 营业成本 6,836 9,517 10,478 12,395 13,938 应收账款 516.09 712.02 598.18 97