中国东方教育(0667.HK)疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复 [Table_Title2] 中国东方教育（0667.HK） [Table_Summary] ► 三十年职教龙头，疫情下多品牌业绩波动 1988 年，公司创始人开始提供职业培训，经历三十余年的发展公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至 2022 年 12 月 31 日在全国开办 244 所院校。收入端：根据 2022 年业绩公告，公司全年实现营业收入 38.2亿元，同比下降 7.75%；2022H2 实现营收 19.4 亿元，同比下降 9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。利润端：公司 2022 年全年实现毛利 18.9 亿元，同比下降 19.47%，对应毛利率 49.52%；经调整净利 2.7 亿元，同比下降 38.43%，对应经调整净利率 6.97%。业绩波动主要是疫情下招生情况受到显著影响，全年新培训人次和平均培训人次分别下降12.91%、1.11%。 ► 职教市场需求扩大，看好 2023 年招生复苏 2022 年招生受疫情影响严重，展望 2023 年，职业教育招生增长不受学额限制，随着疫情影响渐散，下游实业复苏，市场对于职业技能人才的需求有望进一步扩大，根据中商产业研究院，2023年中国职教培训市场规模将达 9,097 亿元。 ► 年轻化转型，区域中心院校稳步规划 近日公司发布了新东方烹饪的全新 IP 形象“熊猫厨师长”，或是公司转型的契机，以品牌 IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。《“十四五”职业技能培训规划》明确提出，实施政府补贴性培训达 7500 万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成 8-10 个区域中心校区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到 20 万的生源；另外 20 余个省市合计约可实现在校生 20 万人，集团旗下累计在校生有望达40 万人，以人均创收 2.5 万元计算，区域中心建设成熟后每年有望为公司带来 100 亿元营收。 盈利预测 疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 45.0/52.2/ 60.4 亿元，归母净利润分别为 5.5/8.0/11.4 亿元，对应净利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS 分别为 0.25/0.37/0.52 元，以2023 年 3 月 29 日收盘价 4.68 港元计算（港元对人民币汇率 1：0.8749）PE(TTM)分别为 16.21/11.14/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价(港元)： 4.68 [Table_Basedata] 股票代码： 0667.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 19.14/2.42 总市值(亿港元) 100.2 自由流通市值(亿港元) 100.2 自由流通股数(百万) 2178.7 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 [Table_Report] 0%50%100%150%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%中国东方教育恒生指数[Table_Date] 2023 年 03 月 30 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 138671 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期；职业教育对学生吸引力下降。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 4139.7 3819.0 4495.5 5224.2 6039.8 YoY（%） 13.45% -7.75% 17.71% 16.21% 15.61% 归母净利润(百万元) 302.2 366.6 550.2 800.4 1135.0 YoY（%） 17.29% 21.31% 50.10% 45.48% 41.79% 毛利率（%） 51.02% 49.52% 51.84% 55.07% 57.19% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.25 0.37 0.52 ROE（%） 0.05 0.06 0.09 0.11 0.14 市盈率 30.73 32.36 16.21 11.14 7.86 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 非学历职教龙头，四大板块并行 ..........................................................................................................................................................4 1.1. 三十年耕耘，四大板块并行...............................................................................................................................................................4 1.2. 股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股 ....................................................................................................................................5 2. 全年业绩波动明显，看好后续招生复苏.............................................................................................................................................7 2.1. 疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上 .....................................................................................