深度研究：整合营销优势领先，AI赋能营销新趋势

[Table_Title] 三人行（605168）深度研究 整合营销优势领先，AI赋能营销新趋势 2023 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 领先的整合营销服务供应商，存量客户需求稳定，增量业务持续落地，助力业绩高增。公司是国内领先的整合营销服务供应商，形成了覆盖线上、线下的媒体资源网络。公司在上游与包括字节跳动、腾讯、新浪等在内的知名互联网优势媒体建立了良好的合作关系，下游客户覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域。公司核心客户粘性高，需求规模较大且稳定；同时，公司积极拓展新的头部客户，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户，并推进汽车行业业务逐步落地，贡献新增量，维持业绩高速增长。 ◆ 广告行业显著回暖，新能源汽车行业贡献增长新增量。广告行业具有较强经济周期属性，受到疫情冲击、叠加国内外市场环境复杂等多种影响，2022 年我国全年广告市场显著承压。随着 “新十条”的出台、各地进一步优化疫情防控工作的落地，稳经济政策出台，消费者康复，城市整体都表现出明显的 V 型消费反弹趋势，广告市场有望迎来全面复苏。同时，新能源汽车销量屡创新高，成为推动汽车销量的重要引擎，受头部厂商带动效应，新能源车行业广告投放整体显著增长，为广告市场带来新的增长动力。 ◆ 积极布局创新领域，探索 AI 赋能智慧营销新趋势。《“十四五”广告产业发展规划》明确广告产业成为推动数字经济发展的重要力量，并鼓励引导具有在线、智能、交互特征的新业态新模式发展。公司利用自身原有的客户、数据与创意资源，积极布局创新领域。2022 年，公司与北京文交所签订战略合作协议，共同建立数字文化创意产品交易平台；2023 年，与科大讯飞签订战略合作协议，探索 AI 赋能智慧营销，探索下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。此外，公司还积极布局 AIGC 领域，未来有望通过自动内容生成，在提高内容质量，增加内容多样的同时，降低制作成本，并赋能广告营销新趋势。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：197.8 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16422.91 流通市值（百万元) 7209.94 52 周最高/最低（元） 189.48/68.11 52 周最高/最低（PE） 30.06/12.77 52 周最高/最低（PB） 8.18/3.48 52 周涨幅（%） 47.21 52 周换手率（%） 835.73 [Table_Report] 相关研究 《业绩逆势高增，客户矩阵拓展助力长期发展》 2023.01.10 -37.47%-20.53%-3.60%13.34%30.28%47.21%3/295/297/299/2911/291/29三人行沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 文化传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三人行（605168）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。2022 年，受新冠疫情影响，公司线下业务开展及收入利润增长水平受到了一定影响，但随着后续经济企稳，消费复苏，公司业绩有望快速增长。结合当前经营状况，我们预计公司 2022-2024年 实 现 营 业 收 入 57.18/76.46/94.98 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润7.37/10.03/13.12 亿元，EPS 分别对 7.27/9.89/12.93 元，对应 PE分别为 21/16/12 倍。结合公司历史估值水平和同行业可比公司估值情况，我们给予公司 2023 年 20 倍 PE, 未来 12 个月对应市值 200.1亿元，对应目标价 197.8 元，上调至“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3570.97 5717.89 7645.79 9497.62 增长率(%) 27.18% 60.12% 33.72% 24.22% EBITDA（百万元） 555.89 850.84 1149.80 1493.32 归属母公司净利润（百万元） 504.98 737.44 1002.84 1311.63 增长率(%) 39.18% 46.03% 35.99% 30.79% EPS(元/股) 7.25 7.27 9.89 12.93 市盈率（P/E） 23.31 21.14 15.54 11.88 市净率（P/B） 5.87 6.15 4.40 3.21 EV/EBITDA 19.99 17.31 12.35 8.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行； ◆ 政策监管风险； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 业务开展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三人行（605168）深度研究 1、关键假设 我们预计 2022-2024 年收入分别为 57.18/76.45/94.98 亿元，增速分别为60.26%/33.72%/24.22%。 其中，随着疫情影响消除，稳经济政策持续推出，广告行业回暖态势明确，原有广告主的投放意愿提升；同时，公司积极拓展新的头部客户，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户，叠加汽车行业业务逐步落地，有望贡献业绩新增量。预计公司数字营销服务营收分别为 52.83/71.49/89.45 亿元，同比分别增长 64.64%/35.33%/25.12%。此外，线下活动限制消除，公司场景活动服务和校园媒体营销有望受益；预计场景活动服务 营收分别为2.41/2.89/3.32 亿元，同比分别增长 30%/20%/15%；校园媒体营销服务营业收入分别为 0.36/0.41/0.46 亿元，同比增长分别为 20%/15%/10%。 公司受益于行业规模效应，毛利率领先于行业平均水平，我们预计未来毛利率保持稳定，2022-2024 年公司综合毛利率约为 20.94%/21.08%/21.33%。 图表：公司盈利测算主要假设 资料来源：公司财报，东方财富证券研究所 2、创新之处 我们认为广告行业将会是最先受益于 AI 赋能的行业，公司有望充分受益于此。 公司深耕广告营销行业多年，对不同行业客户在整个营销链条中的核心品牌战略、营销方式、媒体投放偏好，以及媒体端流量的特性、受众群体画像、投放效果监测及反馈等形成了丰富的数据库，具备与 AI 融合的数据资源基础202020212022E2023E2024E数字营销服务2566.033208